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湖南黄金(002155)机构评级研报股票分析报告

 
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湖南黄金(002155):金锑价格攀升 价值中枢提升

http://www.chaguwang.cn  机构:东方财富证券股份有限公司  2024-05-24  查股网机构评级研报

  【投资要点】

      公司发布2023 年年报和2024 年一季报,业绩实现高增。2023 年营收233 亿元,同比+11%,归母净利4.9 亿元,同比+11%。24Q1 营收78亿元,同比+38%;归母净利1.62 亿元,同比+53%。

      黄金和锑价创新高,锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据,截止5 月20 日,金、锑吨价分别为5.73 亿元、11.7万元,同比+28%、+41%,创历史新高。

      光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33%,2024 年占比提升至约四成。

      1)锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。澄清剂在光伏玻璃中的作用是鼓泡和澄清,提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。焦锑酸钠是当前主流澄清剂,可在较低温度下快速排除气泡,澄清效果优异。

      2)2023 年光伏玻璃对锑需求约2.7 万吨/年,占锑产量的33%。据USGS数据,2023 年全球锑储量200 万吨,产量8.3 万吨。根据信义光能和福莱特样本数据,以及卓创资讯光伏玻璃产能数据,2023 年末光伏玻璃产能约10 万吨/天,每1000t/d 光伏玻璃产线年消耗锑平均约268吨(焦锑酸钠折算后)。

      3)2024 年光伏玻璃产能高增。2024 年1-4 月光伏玻璃净新增产能7030吨/天,信义光能、福莱特、旗滨等一线企业待投产能合计16000 吨/天(各4000、8400、3600 吨/天),全年新增产能有望超2.3 万吨/天,对应锑新增需求约0.6 万吨/年。2024 年光伏玻璃对锑需求占23 年锑产量的约四成。

      锑占光伏玻璃营业成本5%,提价接受程度大。根据亚玛顿公告数据,23Q4 焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10%和5%,对成本影响占比较低,光伏玻璃企业对提价接受程度大。

      锑环保问题长期难解,供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动,国内供给边际收紧。据湖南日报数据,锑行业砷、锑污染问题经久不治,始终是世界性难题。据USGS 数据,2023 年中国锑产量4 万吨,占全球产量近一半。据生态环境部5 月7 日数据,第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动,已进驻湖南等省份。我们预计国内环保督察启动,或将约束锑产量释放。

      【投资建议】

      湖南黄金:黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业,资源和规模优势明显。1)资源优势:截至 2023 年末,公司保有资源储量矿石量 6800 万吨,金属量:金 141756 千克,锑 307324 吨,钨 99568 吨。矿产资源是公司发展的基础,公司为增加储量,公司在加大现有矿区探矿力度的同时,积极关注可并购矿权。2)规模优势:公司拥有规模化的生产线,拥有 100吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。3)技术优势:公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工,形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4)产品优势:公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合,增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。

      我们预计2024-26 年公司归母净利润13/19/22 亿元,对应当前股价PE17/11/9 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

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