公司产品主要为黄金、锑品、钨品，业绩增长稳健。公司主要产品为黄金、锑品、钨品，黄金始终是公司主要收入来源。公司2022 年营收210.41 亿元，同比+6.02%；2022 年归母净利润4.37 亿元，同比+20.39%。

    　　黄金资源储量丰富，2025 年规划自产黄金10 吨。截至2022 年报告期末，公司拥有黄金资源储量144.9 吨，主要生产矿山为沅陵沃溪金锑钨矿，平山黄金洞金矿，平江万古金矿，甘肃以地南、录斗艘金矿等。公司外购非标金业务不断增加，2022 年公司黄金产量48.06 吨，同比+1.12%；黄金自产4.61 吨，同比-10.68%；黄金销量48.16 吨，同比+0.84%。根据公司“十四五”战略规划，2025 年规划自产黄金10 吨。

    　　国际经济环境承压，美联储年内再加息2 次后有望停止加息，金价中长期有望上行。美国及欧元区制造业PMI 连续8 月在荣枯线50 以下，美国2023 年6 月制造业PMI 降至46.0，较5 月下降0.9；欧元区2023 年6 月PMI 降至43.4，较2 月下降1.4。国际经济承压有望推动金价上涨。复盘近二十年美国联邦基金目标利率，最高位置为5.25%，2023 年3 月美国联邦基金目标利率已达5%，加息空间或已不大，年内再加息2 次后有望停止加息，转向较为宽松的货币政策，金价中长期有望上行。

    　　锑行业龙头，资源储量丰富，全球锑价或将持续上涨。截至2022 年报告期末，公司拥有锑资源储量超20 万吨，公司主力锑矿为沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山金锑矿、安化渣滓溪锑钨矿、安化龙洞锑矿。2022 年公司锑品产量30715 吨，同比-21.86%；锑品销量32280 吨，同比-15.6%。受全球锑资源储量下降和需求量上升影响，锑资源供不应求，全球锑价或将持续上涨。

    　　盈利预测与估值：随公司金锑产量向十四五战略规划迈进，行业驱动黄金、锑价格或将上升，公司将迎来量价齐升的机遇，预计公司23-25 年营收分别为237.59/260.85/286.45 亿元， 归母净利润分别为7.22/10.16/13.42 亿元， 对应PE20.44/14.53/11.00 倍。由于公司占绝对比例最大业务的为黄金业务，则选取山东黄金、中金黄金、银泰黄金、四川黄金四家黄金公司作为可比公司。公司PE较可比公司平均PE37.75/32.80/30.53 倍低，公司黄金业务具有较大成长性，我们认为公司估值仍具有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司黄金产量增长不及预期；黄金市场价格不及预期；公司黄金成本上升超预期