投资要点

    业绩概要：公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入56.72 亿元，同比减少2.74%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长13.66%；实现扣非后归母净利润为1.05 亿元，同比增长16.79%。

    金、锑价格上涨推升Q1 业绩。2022Q1-2023Q1 的季度归母净利润分别为0.94亿元、1.73 亿元、0.84 亿元、0.87 亿元、1.06 亿元，对应销售净利率分别为1.64%、3.37%、1.66%、1.57%、1.96%。公司2023Q1 业绩同比和环比皆有所增长，主要由于金、锑价格上涨所致。2022Q3 上海黄金交易所Au9999 黄金平均收盘价为420.45 元/克，较2022Q1 上涨9.2%，较2023Q4 环比上涨4.8%。Q4 长江1#锑现货均价为83237.29 元/吨，较2022Q1 上涨7.0%，较2023Q4 环比上涨9.4%。公司业绩与行业波动较为一致，Q1 业绩符合预期。

    锑行业供需格局趋紧，锑矿龙头充分受益。锑在阻燃剂、铅酸蓄电池核心领域用量长期稳定，随着光伏等新兴领域需求快速增长，预计全球锑需求将呈现良好增长态势。供给端，受制于环保趋严和锑资源紧缺，国内锑矿原料供应和冶炼产量难有增量。整体来看，锑行业供需格局趋紧，公司为全球锑矿开发龙头企业，有望充分受益于锑行业的高景气度。

    稳步推进甘肃加鑫探转采工作，力争2025 年达到黄金10 万吨规模。公司“十四五”战略规划中，力争达到自产黄金10 吨的战略目标。公司持续推进甘肃加鑫采矿权证办理工作，目前甘肃加鑫拥有的4 个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作。随着公司甘肃加鑫探转采工作逐步推进，未来公司黄金产销量有望大幅增长。

    盈利预测与投资建议：根据公司2023 年经营计划指引，公司2023 年预计生产黄金47027 千克、锑品41372 吨、钨品2000 标吨，较2022 年产量分别增长-2.15%、34.70%、-1.62%。受益于锑行业的高景气度，公司锑业务有望持续高增。此外，未来随着甘肃加鑫探转采工作推进，公司黄金产量将进一步提升。我们预计2023-2025 公司归母净利润分别为8.04、10.46、13.66 亿元，EPS 分别为0.67、0.87、1.14 元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为22.4、17.2、13.2 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期、货币政策超预期收缩等。