投资要点:
金/锑资源龙头,背靠集团持续增强资源优势。公司金、锑多元化布局,截止2022年末,保有资源储量矿石量 6,874 万吨,其中,金 144.9 吨,锑 30.43 万吨,钨 9.97 万吨。且甘肃加鑫探转采工作积极推进中,2021年还与集团公司签订平江黄金矿产资源培育协议,自产资源量有进一步提升的潜力,公司远期规划十四五末期实现黄金自产10吨目标,力争达到全国黄金行业第五、锑品行业第一。
锑供需持续偏紧,继续看好后市价格。锑全球静态储采比常年处于有色金属低位,光伏高速发展将带动需求增长,而供应端增量相对有限,金属供需缺口难以改善。我们预计2023年国内锑矿资源缺口将持续扩大,2023年锑价格有望继续走高,资源价值日益凸显,继续推动公司业绩。
美联储加息尾声,黄金价格高位有支撑。根据最新美联储点阵图显示,预计2023年年底的联邦基金利率中值为5.1%,联邦基金利率已经接近终点,暂停加息预期再提振。并且,央行购金量创55年新高,衰退预期催生央行继续购金避险,全球去美元化增加黄金投资意愿,中长期看黄金价格高位有支撑。
盈利预测与投资建议:我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为7.4/10.8/14.2亿元,对应当前股本 EPS 为 0.61/0.90/1.18 元/股,对应4月18日收盘价16.5元/股 PE 为 27.0/18.4/14.0倍。考虑公司黄金和锑两个板块业务,且锑贡献利润占比较大,故采用分部估值法。黄金板块行业平均估值水平为38XPE,考虑黄金仍有上行动力,给予公司黄金板块45 XPE,对应公司2023年黄金板块市值168.3亿元;锑/钨板块行业平均估值17.7XPE,考虑公司锑板块毛利占比高,且价格上涨确定性更强,应给予部分估值溢价,锑钨板块20 XPE对应市值72.2亿元。综合以上,对应公司目标价格20.00元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:金属价格变化不及预期;矿产资源开发存在不确定性的风险;安全生产风险