湖南黄金发布2022 年年报公告：公司全年实现营收210.41亿元， 同比+6.02% ； 实现归母净利润4.37 亿元， 同比+20.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.14 亿元，同比+17.87%。

    　　投资要点

    　　多种产品价格上涨，提振业绩

    　　黄金业务营收186.52 亿元，占总营收比重为88.65%；黄金产量48.06 吨，同比+1.12%，自产金产量为4.61 吨，同比-10.68% 。黄金业务贡献毛利为7.46 亿元， 占比为46.53%。

    　　公司主要产品金、锑、钨价格上涨，提升了公司业绩。

    　　据我们测算，黄金单克售价387.32 元，同比+4.69%；锑单吨售价6.21 万元，同比+26.91%，钨单吨售价15.07 万元，同比+12.07%。成本方面：黄金单克成本371.83 元， 同比+5.94%；锑单吨成本3.82 万元，同比+4.44%；钨单吨成本11.5 万元，同比+18.57%。

    　　锑业毛利率上行，传统与新兴需求支撑锑价锑品是公司利润的主要增长点， 2022 年锑业务营收20.11 亿元，贡献毛利7.76 亿元，占比为48.39%，锑业务毛利率38.57%，同比上升13.21pct。2022 年锑品产量3.07 万吨，同比-21.86%，其中自产量18618 吨，同比+5.88%，据公司公告，锑自产量位居全国第一。

    　　从行业锑量供给与需求来看，2022 年国内矿山和冶炼产量呈现恢复性增长，国内锑矿原料供应和冶炼产量逐渐趋于平稳。锑传统需求如阻燃剂、铅酸蓄电池长期稳定，以及光伏等新兴需求都将对锑价有一定的支撑。

    　　培育自产金矿增量，为产能增长蓄势

    　　黄金是湖南黄金的核心收入来源之一，公司为达成未来2025 年自产黄金10 吨目标，积极挖掘产能增量，如培育万古矿区金矿资源，以及推动甘肃加鑫探转采工作，据公司公告：现有基地甘肃辰州（含甘肃加鑫）在“十四五”末计划矿产金达到 2 吨。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年归母净利润分别为7.91、8.22、　　8.54 亿元，EPS 分别为0.66、0.68、0.71 元，当前股价对应PE 分别为17.2、16.5、15.9 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）锑需求大幅下降；2）锑价不及预期；3）黄金价格不及预期；4）公司业绩不及预期等。