事件：公司公布2022 年度财务报告，2022 年全年公司实现营业收入为210.41亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.37 亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比增加17.87%。2022 年第四季度公司实现营收48.77 亿元，同比减少17.39%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增加0.36%，环比增加4.04%。

    黄金及锑品价格上涨，毛利率提升贡献主要利润：2022 年黄金、锑品市场价格均有一定上涨，上海黄金交易所 Au9999 黄金全年加权平均价格为 390.58元/克，较 2021 年同期的 373.66 元/克上升 4.53%， 2022 年国内锑锭（99.65%）平均价格为79110 元/吨，同比增加21.87%；三氧化二锑（99.5%）平均价格为69514 元/吨，同比上涨19.02%。2022 年公司黄金业务实现营收186.52 亿元，同比增长5.48%，营收占比88.65%；该业务毛利率为4.00%，同比减少1.13pct，毛利占比46.52%。锑品价格较大幅度上涨带动公司盈利能力改善，公司锑品业务毛利提升较快，2022 年公司锑业务实现营业收入20.11 亿元，同比增长8.14%，营收占比9.56%；该业务毛利率为38.57%，同比增加13.22pct，毛利占比48.39%。受安全事故等扰动因素影响，2022 年公司黄金自产矿产量出现下降，黄金产品产量为48058 千克，同比增长1.12%，其中自产金4.6 吨，同比减少10.86%；公司锑品产量为30715 吨，同比减少21.86%，其中自产锑1.86 万吨，同比增加5.88%。

    矿产资源整合项目稳步推进，力争完成“双十”目标：目前公司保有资源储量矿石量 6,874 万吨，金属量：金 144,902 千克，锑 304,253 吨，钨 99,741吨，共持有和控制矿业权36 项，其中勘探权24 项、采矿权12 项。公司“十四五”规划显示到 2025 年，公司目标实现自产黄金 10 吨，利润 10 亿元。

    公司积极推进甘肃公司高度关注并持续推进甘肃加鑫采矿权证办理工作，现甘肃加鑫拥有的 4 个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作。公司下一步将继续推进以地南铜金矿和下看木仓金矿矿区划定和安评、环评及权益金评估等报告的编制和评审工作。公司与控股股东签订《行业培育协议书》，为推进平江县万古矿区黄金资源整合项目，预计公司黄金自产产量将提升。

    新兴需求增加，锑资源龙头受益：公司作为全球锑矿开发龙头企业受益于锑价上行。锑在传统需求方面具有广泛应用，其在防燃剂和铅酸蓄电池等关键领域的用量长期保持稳定。随着光伏等新兴领域成为锑新的需求增长点，预计全球锑需求将有所增加。从供给端看，锑精矿的供应由于环保，新矿山数量有限等因素供给趋于偏紧，公司有望受益于锑新兴需求的增长。

    盈利预测与投资评级： 预计公司 2023-2025 年 归 母 净 利 润7.06/8.82/11.68 亿元，EPS 分别为 0.59/0.73/0.97 元，当前股价对应 PE分别为 25.8/20.7/15.6，鉴于公司为所处行业龙头，随着矿产项目推进自产矿产量提升，业绩有望持续增长，首次给予“增持”评级。

    风险提示：产能未达预期，矿区开发扩张进度滞后，下游需求不及预期，黄金、锑、钨价格大幅波动，矿区实际储量不及预期等。