业绩概要：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入210.41 亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.37 亿元，同比增长20.38%；实现扣非后归母净利润为4.14 亿元，同比增长17.87%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　锑业务表现亮眼，黄金业务受矿石品味下降拖累。2022 年公司业绩维持快速增长主要系锑业务表现亮眼。黄金业务，2022 年，受联储加息和全球经济衰退等因素影响，金价剧烈波动，整体处于历史较高水平。2022 年上海黄金交易所Au9999 黄金全年加权平均价格为390.58 元/克，较2021 年同期的373.66元/克上升4.53%。2022 年公司生产黄金48058 千克，同比增长1.12%，完成年计划70.19%。根据我们测算，2022 年公司黄金产品单位毛利达15.5 元/克，较2021 年下滑3.6 元/克，公司黄金业务量、利不及预期主要系黄金洞矿石品位下降，导致产量减少及成本上升。锑业务：2022 年国内锑锭（99.65%）平均报价为79110 元/吨，较2021 年上升21.87%。根据我们测算，2022 年公司锑品单位吨毛利达25269 元，较2021 年大幅上升13272 元，公司业绩充分受益于锑价的大幅上涨。2022 年公司实现锑品销量30715 吨，同比减少21.86%。

    　　公司Q4 业绩符合预期。2022 年公司Q1-Q4 单季度归母净利润分别为0.94亿元、1.73 亿元、0.84 亿元、0.87 亿元。Q4 黄金Au9999S 收盘均价为401.04元/克，环比上涨4.30%；Q4 长江1#锑现货均价为76108.33 元吨，环比下跌6.27%。在金价上涨与锑价下跌的共同作用下，公司Q4 业绩环比小幅上涨4.04%，基本符合预期。

    　　锑行业供需格局趋紧，锑矿龙头充分受益。锑在阻燃剂、铅酸蓄电池核心领域用量长期稳定，随着光伏等新兴领域需求快速增长，预计全球锑需求将呈现良好增长态势。供给端，受制于环保趋严和锑资源紧缺，国内锑矿原料供应和冶炼产量难有增量。整体来看，锑行业供需格局趋紧，公司为全球锑矿开发龙头企业，有望充分受益于锑行业的高景气度。

    　　稳步推进甘肃加鑫探转采工作，力争2025 年达到黄金10 万吨规模。公司“十四五”战略规划中，力争达到自产黄金10 吨的战略目标。公司持续推进甘肃加鑫采矿权证办理工作，目前甘肃加鑫拥有的4 个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作。随着公司甘肃加鑫探转采工作逐步推进，未来公司黄金产销量有望大幅增长。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司2023 年经营计划指引，公司2023 年预计生产黄金47027 千克、锑品41372 吨、钨品2000 标吨，较2022 年产量分别增长-2.15%、34.70%、-1.62%。受益于锑行业的高景气度，公司锑业务有望持续高增。此外，未来随着甘肃加鑫探转采工作推进，公司黄金产量将进一步提升。我们预计2023-2025 公司归母净利润分别为8.06、10.51、13.70 亿元，EPS 分别为0.67、0.87、1.14 元，3 月28 日收盘价对应PE 分别为22.1、16.9、13.0 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期、货币政策超预期收缩等。