核心观点

    　　1、公司2022 年实现归母净利润4.28 亿元，同比增长18%；2022Q4实现归母净利润7758 万元，同降11%，环降7%。

    　　2、2022 年金、锑价格上涨4.5%、21.5%，产品价格上涨带动公司盈利增长，但由于部分矿山子公司停产致公司部分产品产量不及预期，从而对公司业绩形成拖累。

    　　3、光伏金属锑有望迎来高景气时代，锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。我们测算锑价每上涨1 万元/吨带动归母净利增长1.3亿元。

    　　4、甘肃加鑫探转采工作有望落地+有序推进探矿增储+优质资产注入预期，公司自产金产量有望持续增长。金价短期或受压制，中期有望重回上涨趋势，届时公司黄金板块有望实现量利齐升。

    　　事件

    　　公司发布2022 年度业绩快报

    　　公司2022 年实现营业总收入210.40 亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.28 亿元，同比增长17.78%。

    　　简评

    　　1、公司2022 年Q4 实现归母净利0.78 亿元，同降11%，环降7%公司2022 年实现营业总收入210.40 亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.28 亿元，同比增长17.78%。据此测算，2022Q4公司实现营业总收入48.76 亿元，同降17%，环降5%；实现归母净利润7758 万元，同降11%，环降7%。

    　　2、价：2022 年金、锑价格分别上涨4.5%、21.5%2022 年SHFE 黄金均价393 元/克，同比增长4.5%；锑锭（99.65%）均价7.91 万元/吨，同比增长21.5%。金、锑销售价格上涨带动公司盈利增长。

    　　、量：部分矿山子公司因故停产致公司部分产品产量不及预期2022 年9 月19 日，子公司湘安钨业因矿震临时停产；9 月22 日，子公司安化渣滓溪因开展隐患排查治理工作临时停产；10 月14 日，子公司新龙矿业本部及其子公司隆回金杏在特护期间进行停产检修和安全隐患排查整改临时停产；10 月26 日，新龙矿业本部、隆回金杏和安化渣滓溪恢复生产；12 月22 日，新龙矿业本部因故临时停产。

    　　上述停产事件致公司部分产品产量不及预期，我们预计公司自产金及钨产销量受影响较大，并对公司业绩有一定负面影响。

    　　4、光伏金属锑有望迎来高景气时代，锑价上涨将为公司业绩带来高弹性锑金属稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅18:1，全球锑矿产量逐年下降，消费端光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2022 年2.1 万吨增长至2025 年5.1 万吨，需求占比由15%增长至29%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025 年锑供需缺口将扩大至2.9 万吨，缺口比例高达16%，矿产锑行业迎来高景气时代。公司作为全球锑金属龙头企业，我们测算锑价每上涨1 万元/吨带动归母净利增长1.3 亿元，预计锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。

    　　5、甘肃加鑫探转采工作有望落地+有序推进探矿增储+优质资产注入预期，公司自产金产量有望持续增长公司十四五期间自产金产量有望持续增长，主要通过下述措施实现：

    　　（1）公司目前正积极推进甘肃加鑫探转采工作，我们预计有望于2023 年落地；（2）公司持续推进老矿山深边部找矿三年（2021-2023）行动，增加矿山接替资源；（3）2022 年7 月，原湖南黄金集团与原湖南有色环保研究院整合重组为湖南有色产业投资集团；湖南有色通过无偿划转方式取得黄金集团60%的股权，继而通过黄金集团间接控制湖南黄金40%的股份，成为湖南黄金的间接控股股东。湖南有色通过重点整合省内有色金属优质资源，围绕有色金属产业打造矿山开采、矿石冶炼、材料加工、有色金属回收、固废治理和投融资产业链，成为有色行业链主企业。公司作为湖南有色下属上市平台，有望获得有色产业优质资产注入、实现高质量发展。

    　　6、金价短期或受压制，中期有望重回上涨趋势通胀及就业数据超预期致金价短期承压：当地时间2 月24 日，美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国PCE 物价指数1 月同比上涨4.7%，前值为4.6%，环比上涨0.6%，预期值和前值均为0.4%；当地时间2 月3日，美国劳工局公布的数据显示，1 月非农新增就业人数51.7 万人，远超预期，预期为18.5 万人，前值为22.3万人（修正后为26 万人）。

    　　金价中期有望重回上涨趋势：美联储加息已接近尾声，快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，2023 年衰退或难被证伪，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。一旦进入经济衰退期，通胀开始回落，美联储释放流动性以刺激经济的预期强化，债券随即迎来上涨行情，名义利率更快节奏的下行，带动实际利率向下，驱动黄金价格上行。

    　　投资建议：预计公司2023 年-2024 年归母净利分别为7.7、11.9 亿元，对应当前股价的PE 分别为27.5、17.9倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、受环保等政策影响公司主要产品产量不及预期风险；2、全球经济大幅度衰退，锑传统消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF 在1 月30 日的《世界经济展望报告》中预计2023 全球经济增速为2.9%，并指出，央行上调利率以对抗通货膨胀以及俄乌冲突持续对经济活动造成压力。报告预计全球通胀将从2022 年的8.8%下降到2023 年的6.6%以及2024 年的4.3%，但仍高于疫情前（2017 年至2019 年）约3.5%的水平。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

    　　3、光伏装机需求不及预期；

    　　4、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，黄金价格大幅下降；5、原材料价格上升风险。