投资要点：

    　　2022Q3业绩略低于预期。根据公司2022 三季报业绩公告，2022 前三季度实现营收161.6亿元，同比增长15.9%；2022Q3 单季度实现营收51.4 亿元，同比下降3%，环比下降0.9%。2022 前三季度实现归母净利润3.5 亿元，同比增长26.7%；2022Q3 单季度归母净利润0.84 亿元，同比下降12.1%，环比下降51.7%，业绩略低于预期。主要受安化渣滓溪临时停产影响，三季度自产锑矿产量下降，此外Q3 单季度管理费用1.84 亿元，环比增长14.1%。

    　　安化渣滓溪、新龙矿业临时停产，自产矿产量受影响。9 月23 日公司公告安化渣滓溪锑矿临时停产排查安全隐患。安化渣滓溪2021 年自产精锑5015 吨，2022H1 自产精锑3204吨。10 月15 日公司公告子公司新龙矿业及其子公司隆回金杏停产检修，新龙矿业本部2021 年自产含量金851 千克，含量锑6502 吨，2022H1 自产含量金368 千克，含量锑3317 吨；隆回金杏2021 年自产含量金215.6 千克，2022H1 自产含量金111 千克。此次临时停产对公司自产矿产量造成一定影响。

    　　中短期内全球锑供需趋紧趋势不变，锑价有望持续上行。供给端：产量持续收缩，新增供给有限。2018-2021 年全球锑矿产量由14.7 万吨下降至10.9 万吨，产量下降25.9%，澳大利亚、俄罗斯国内老矿山资源枯竭出现停产减产。锑矿资源稀缺叠加长期价格低迷，近年全球锑矿资本投入较低，未来新增产能有限。需求端：光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分，根据测算2022-2024 年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为1.95 万吨/2.59 万吨/3.33 万吨，CAGR 为34.3%，拉动锑需求持续上升。

    　　加息预期分歧收窄，黄金价格支撑迎来拐点。黄金需求本质是保值需求，从历史数据看，金价与实际利率显著负相关。美国9 月CPI 同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%，环比上涨0.4%，高于市场预期的0.2%，9 月新增非农就业岗位环比8 月下降16.5%至26.3万，就业市场数据相对疲软，加息预期进入稳定阶段，黄金价格支撑迎来拐点。

    　　产量预期下降，下调盈利预测，维持增持评级。受临时停产检修影响，下调2022 年自产黄金产量至4.96 吨(前预测为5.16 吨)，下调盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润6.03 /8.37/12.02 亿元(前预测为6.53 /8.77/12.42 亿元)，对应PE 分别为28/20/14倍，维持增持评级。

    　　风险提示：锑需求增长不及预期风险，自产矿产量增长不及预期风险