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湖南黄金(002155)机构评级研报股票分析报告

 
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湖南黄金(002155):光伏刚需小金属锑涨价空间可期 全球金锑资源龙头受益

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-09-15  查股网机构评级研报

投资要点:

    国内金锑资源龙头,勘探增储+资产注入持续整合优质资源。截至2021 年底公司拥有黄金储量144 吨,锑金属储量29.3 万吨。2022H1 公司生产黄金24.2 吨,其中自产黄金同比下降6.5%至2.46 吨;生产锑品1.8 万吨,其中自产锑矿同比增长10.06%至1.1 万吨。

    公司是湖南黄金集团唯一上市平台,实际控制人为湖南省国资委,2006 年以来持续并购湖南黄金集团旗下新龙矿业、黄金洞矿业;2021 年7 月1 日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》,由集团整合开发万古矿区金矿资源,矿山开发成熟后注入公司,后续公司自产黄金产量有望持续增长。

    全球锑供需持续趋紧,锑价中枢有望持续上行。供给端:产量持续收缩,新增供给有限。

    根据USGS 数据,2021 年全球锑储量约197 万吨,主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国家;2018-2021 年全球锑矿产量由14.7 万吨下降至10.9 万吨,产量下降25.9%。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于今年Q2 投产,规划产能1.6 万吨锑/年,英国远东锑业旗下Solonechenskoye 锑矿预计2022 年底投产,产能6000 吨。需求端:光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分,根据测算2022-2024 年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为1.95 万吨/2.59 万吨/3.33 万吨,CAGR为34.3%,拉动锑需求持续上升。供需:2022-2024 年全球锑供需平衡分别为-0.14 万吨/-0.04 万吨/-0.23 万吨,锑供需持续趋紧。

    加息周期已到末端,黄金价格有望迎来上涨周期。黄金价格受影响因素多,包括通胀率、名义利率、汇率、避险需求、储备需求等,从历史数据看,黄金需求本质是保值需求,金价与实际利率显著负相关。9 月1 日美国10 年期国债收益率达到3.16%,处于近十年内高位,后续加息空间有限,美联储加息周期已到后半段。随着全球能源危机、疫情等导致通胀高企,全球经济下行压力较大,美债长短期债券收益率出现持续倒挂,2023 年美国加息停止甚至出现降息的概率升高,2023 年可能会出现滞胀周期,实际利率持续走低,黄金价格有望迎来上涨。

    充分受益金锑行业盈利上行,首次覆盖给予增持评级。未来全球锑供需持续趋紧,锑价中枢有望持续上移,另一方面,中短期内全球实际利率有望持续下行,未来金价迎来支撑。

    公司背靠湖南省国资委,旗下拥有全球稀缺优质金锑资源,专注金锑资源开发,锑产品中自产锑矿占比超过40%,有望充分受益未来金锑行业盈利上行红利。预计2022-2024 年公司实现归母净利润6.53 亿元/8.77 亿元/12.42 亿元,对应PE 分别为25/18/13 倍,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:锑需求增长不及预期风险,自产矿产量增长不及预期风险

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