投资要点：

    国内金锑资源龙头，勘探增储+资产注入持续整合优质资源。截至2021 年底公司拥有黄金储量144 吨，锑金属储量29.3 万吨。2022H1 公司生产黄金24.2 吨，其中自产黄金同比下降6.5%至2.46 吨；生产锑品1.8 万吨，其中自产锑矿同比增长10.06%至1.1 万吨。

    公司是湖南黄金集团唯一上市平台，实际控制人为湖南省国资委，2006 年以来持续并购湖南黄金集团旗下新龙矿业、黄金洞矿业；2021 年7 月1 日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由集团整合开发万古矿区金矿资源，矿山开发成熟后注入公司，后续公司自产黄金产量有望持续增长。

    全球锑供需持续趋紧，锑价中枢有望持续上行。供给端：产量持续收缩，新增供给有限。

    根据USGS 数据，2021 年全球锑储量约197 万吨，主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国家；2018-2021 年全球锑矿产量由14.7 万吨下降至10.9 万吨，产量下降25.9%。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于今年Q2 投产，规划产能1.6 万吨锑/年，英国远东锑业旗下Solonechenskoye 锑矿预计2022 年底投产，产能6000 吨。需求端：光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分，根据测算2022-2024 年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为1.95 万吨/2.59 万吨/3.33 万吨，CAGR为34.3%，拉动锑需求持续上升。供需：2022-2024 年全球锑供需平衡分别为-0.14 万吨/-0.04 万吨/-0.23 万吨，锑供需持续趋紧。

    加息周期已到末端，黄金价格有望迎来上涨周期。黄金价格受影响因素多，包括通胀率、名义利率、汇率、避险需求、储备需求等，从历史数据看，黄金需求本质是保值需求，金价与实际利率显著负相关。9 月1 日美国10 年期国债收益率达到3.16%，处于近十年内高位，后续加息空间有限，美联储加息周期已到后半段。随着全球能源危机、疫情等导致通胀高企，全球经济下行压力较大，美债长短期债券收益率出现持续倒挂，2023 年美国加息停止甚至出现降息的概率升高，2023 年可能会出现滞胀周期，实际利率持续走低，黄金价格有望迎来上涨。

    充分受益金锑行业盈利上行，首次覆盖给予增持评级。未来全球锑供需持续趋紧，锑价中枢有望持续上移，另一方面，中短期内全球实际利率有望持续下行，未来金价迎来支撑。

    公司背靠湖南省国资委，旗下拥有全球稀缺优质金锑资源，专注金锑资源开发，锑产品中自产锑矿占比超过40%，有望充分受益未来金锑行业盈利上行红利。预计2022-2024 年公司实现归母净利润6.53 亿元/8.77 亿元/12.42 亿元，对应PE 分别为25/18/13 倍，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：锑需求增长不及预期风险，自产矿产量增长不及预期风险