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    　　公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入110亿元，同比增长28%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比增长44%。对此点评如下：

    　　简评

    　　一、2022Q2 归母净利润同比增长61%，环比增长85%公司2022 上半年实现营业收入110 亿元，同比增长28%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长47%；扣非后归母净利2.62 亿元，同比增长44%；

    　　据此测算，2022Q2 公司实现营业收入52 亿元，同比增长11%，环比下降11%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长61%，环比增长85%。

    　　二、自产锑品量价齐升带动公司业绩大幅增长

    　　量：2022 上半年，公司锑品产量1.80 万吨，其中锑锭0.53 万吨，氧化锑0.73 万吨，含量锑0.40 万吨，乙二醇锑0.12 万吨；公司自产锑品1.10 万吨，同比增长10.1%。

    　　价：2022 上半年，国内锑锭（99.65%）平均报价为7.96 万元/吨，同比增长35.3%；三氧化二锑（99.5%）平均报价为7.01 万元/吨，同比增长30.8%；公司锑品吨售价8.03 万元/吨，同比增长104.8%。

    　　利：2022 上半年，公司锑品吨毛利2.50 万元/吨，同比增长124.2%。

    　　公司锑品收入14.5 亿元，同比增长95.4%；锑品毛利4.5 亿元，同比增长114.0%。

    　　三、公司锑产品市占率继续维持高位

    　　据中国有色金属工业协会锑业分会会员企业统计数据显示，2022年上半年锑锭产量为37,241 吨，同比增长7.1%；氧化锑产量为54,286 吨，同比增长3.7%；乙二醇锑产量为6,517 吨，同比减少13.6%。2022 上半年，公司锑锭产量为5,315 吨，市占率为14.3%；氧化锑产量为7,288 吨，市占率为13.4%；乙二醇锑产量为1,165吨，市占率为17.9%。此外，公司还有含量锑产量4,032 吨，公司锑产品市占率继续维持高位。

    　　四、有序推进探矿增储，提升资源保障能力

    　　公司持续推进老矿山深边部找矿三年（2021-2023）行动，增加矿山接替资源；统筹推进重点矿权办理工作，完成龙山金锑矿采矿许可证短期延续，同时全力推进甘肃加鑫探转采工作；持续提高资源储备，目前已取得平江县曲溪矿区金矿普查探矿权。截止报告期末，公司拥有和控制矿业权39 个，其中探矿权24 个、采矿权15 个，资源保障能力进一步提升。

    　　五、光伏金属锑有望迎来高景气时代，锑价上涨将为公司业绩带来高弹性锑金属稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅18:1，全球锑矿产量逐年下降，消费端光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2021 年1.5 万吨增长至2025 年4.9 万吨，需求占比由11%增长至27%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025 年锑供需缺口将扩大至2.4 万吨，缺口比例高达14%，矿产锑行业迎来高景气时代。公司作为全球锑金属龙头企业，锑资源产量占全球18%。我们测算锑价每上涨1万元/吨带动归母净利增长1.3 亿元，预计锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。

    　　六、自产金产量下降致公司黄金业务毛利有所下降量：2022 上半年，公司共生产黄金24,195 千克，同比增长16.13%；其中自产黄金2,464 千克，同比减少6.5%；价：2022 上半年，上海黄金交易所Au9999 黄金加权平均价格为390 元/克，同比上涨3.4%；公司黄金产品平均售价385 元/克，同比增长3.4%；

    　　利：2022 上半年，公司黄金产品单位毛利15 元/克，同比下降27.1%，主要系自产黄金产量下降及毛利微薄的外购非标金业务比重增加所致；公司黄金业务收入93.2 亿元，同比增长20.1%；毛利3.6 亿元，同比下降15.3%。

    　　七、公司黄金业务有望迎来量价齐升

    　　预计伴随美国加息和缩表逐步兑现、经济衰退到来，美元实际利率有望下降，黄金价格中期有望上涨，且公司十四五期间目标黄金产量增至10 吨，黄金业务有望迎来量价齐升。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年归母净利分别为6.5 亿元、8.0 亿元和11.0 亿元，对应当前股价PE 分别为23.6、19.2 和14.0 倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　受环保等政策影响公司主要产品产量不及预期风险；黄金、锑价格下降风险；锑下游消费减少风险；国内外新冠疫情影响开工施工风险；原材料价格上升风险。