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    　　公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票864 万股，约占公司股本总额0.72%；对此点评如下：

    　　简评

    　　股权激励深度绑定核心员工。公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），公司拟定向发行A 股普通股并授予激励对象限制性股票864 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.72%。其中，首次授予714 万股，预留150 万股。本激励计划首次授予的激励对象共计46 人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员。预留部分激励对象将在激励计划经股东大会审议通过后12 个月内确定。

    　　业绩考核护航公司未来发展。公司解除股票限售共分为3 期，解除限售比例分别为40%、30%和30%；解除限售的条件主要是考察2023 年~2025 年公司盈利及运营情况，其中ROE 考核目标分别为不低于7.5%、7.7%和8.6%，净利润增长率分别为不低于24%、38%和65%（以2021 年净利润为基数），应收账款周转率均不低于220 次/年；上述3 个指标还需满足不低于银泰黄金等15 家对标企业75 分位或同行业平均水平。

    　　金为盾锑为矛，公司两大产品景气度有望双升。公司从事金、锑开采选冶，是全球锑金属龙头企业，全国十大产金企业，锑资源产量占全球18%。公司现有自产金产能5 吨，自产锑产能2 万吨。

    　　预计伴随美国加息和缩表逐步兑现、经济衰退到来，黄金价格中期有望上涨，且公司十四五期间目标黄金产量增至10 吨，黄金业务有望迎来量价齐升；锑金属稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅18:1，全球锑矿产量逐年下降，消费端光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2021 年1.5 万吨增长至2025 年4.9 万吨，需求占比由11%增长至27%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025 年锑供需缺口将扩大至2.4 万吨，缺口比例高达14%，矿产锑行业迎来高景气时代。我们测算锑价每上涨1 万元/吨带动归母净利增长1.3 亿元，预计锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。

    　　一、公司制定并拟实施2022 年限制性股票激励计划公司制定并拟实施2022 年限制性股票激励计划。公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），为进一步完善公司法人治理结构，形成良好均衡的价值分配体系，激励公司核心员工、保障公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现，公司制定并拟实施2022 年限制性股票激励计划。

    　　股权激励深度绑定核心员工。公司拟定向发行A 股普通股并授予激励对象限制性股票864 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.72%。其中，首次授予714 万股，预留150 万股。本激励计划首次授予的激励对象共计46 人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员。其中李希山等6 名高管获授125 万股，中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员（40 人）获授589 万股，预留150 万股，预留部分激励对象将在激励计划经股东大会审议通过后12 个月内确定。

    　　业绩考核护航公司未来发展。公司解除股票限售共分为3 期，第一个解除限售期为限制性股票登记完成之日起24~36月，解除限售40%，主要业绩考核目标为2023 年ROE 不低于7.5%、净利润增长率不低于24%（2021 年净利润为基数）、应收账款周转率不低于220 次/年；第二个解除限售期为限制性股票登记完成之日起36~48 月，解除限售30%，主要业绩考核目标为2024 年ROE 不低于7.7%、净利润增长率不低于38%（2021 年净利润为基数）、应收账款周转率不低于220 次/年；第三个解除限售期为限制性股票登记完成之日起48~60 月，解除限售30%，主要业绩考核目标为2025 年ROE 不低于8.6%、净利润增长率不低于65%（2021 年净利润为基数）、应收账款周转率不低于220 次/年；业绩考核目标中ROE、净利润增长率、应收账款周转率除满足上述指标外，还需满足不低于银泰黄金等15 家对标企业75 分位或同行业平均水平。

    　　二、金为盾锑为矛，公司两大产品景气度有望双升金为盾锑为矛，公司两大产品景气度有望双升。公司主要从事金、锑、钨等金属的开采、选冶及相关产品的生产销售，是全球锑矿开发龙头企业，全国十大产金企业。公司矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，金储量144吨、锑储量29 万吨和钨储量10 万吨，自产金产能5 吨，冶炼金产能80 万吨，自产锑产能2 万吨，仲钨酸铵产能3000 吨。

    　　黄金业务有望迎来量价齐升。量：公司十四五期间目标黄金产量增至10 吨；价：预计伴随美国加息和缩表逐步兑现、经济衰退到来，美元实际利率有望下降，黄金价格中期有望上涨；公司黄金业务有望迎来量价齐升。

    　　锑资源供给下降，光伏需求旺盛，锑矿高景气时代来临。锑金属稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅18:1，全球锑矿产量逐年下降，消费端光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2021 年1.5 万吨增长至2025 年4.9 万吨，需求占比由11%增长至27%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025 年锑供需缺口将扩大至2.4 万吨，缺口比例高达14%，矿产锑行业迎来高景气时代。我们测算锑价每上涨1 万元/吨带动归母净利增长1.3 亿元，预计锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年归母净利分别为6.0 亿元、7.5 亿元和10.2 亿元，对应当前股价PE 分别为25.6、20.5 和15.1 倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　受环保等政策影响公司主要产品产量不及预期风险；黄金、锑价格下降风险；锑下游消费减少风险；国内外新冠疫情影响开工施工风险；原材料价格上升风险。