金为盾锑为矛，光伏需求成为新增长极

    公司主要从事金、锑、钨等金属的开采、选冶及相关产品的生产销售，是全球锑矿开发龙头企业，全国十大产金企业。公司矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，金储量144 吨、锑储量29 万吨和钨储量10 万吨，自产金产能5 吨，冶炼金产能80 万吨，自产锑产能2 万吨，仲钨酸铵产能3000 吨。十四五期间公司目标黄金产量增至10 吨，利润增长至10亿元，未来金矿产量增长以及锑价上升带动公司业绩增长。

    锑资源供给下降，光伏需求旺盛，锑矿高景气时代来临公司是锑行业龙头，锑矿产能2 万吨，精锑产能2.5 万吨，氧化锑产能4万吨，公司占全球锑资源供给18%。根据USGS 数据，全球锑矿储量200万吨，储采比仅18:1，中国储采比仅8:1，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从2011 年18 万吨下降至21 年11 万吨；需求端，锑广泛应用于阻燃剂（55%）、铅酸蓄电池（15%）、聚酯催化（15%）、玻璃陶瓷（10%），光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2021 年1.5 万吨增长至2025 年4.9 万吨，需求占比由11%增长至27%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025 年锑供需缺口将扩大至2.4 万吨，缺口比例高达14%，矿产锑行业迎来高景气时代。

    黄金产能规划翻倍增长，锑价带来业绩弹性

    公司现有自产金产能5 吨，2025 年目标自产金产量10 吨，利润增长至10 亿元，公司将通过自有矿山系统优化来提升产量、资源整合和并购带来新增产能，预计未来2-3 年有2-3 座矿山实现投产，新增4-5 吨矿产金。

    由于21 年初以来锑价持续上涨87%，我们测算锑价每上涨1 万元/吨带动归母净利增长1.3 亿元，预计锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年归母净利分别为6.0 亿元、7.5 亿元和10.2 亿元，对应当前股价PE 分别为22.8、18.2 和13.4 倍，给予公司“买入”评级。