事件：近日，公司公布了2019 年中报。

    　　投资要点：

    　　公司营收维持增长，利润同比下降。2019 年上半年，公司实现营业收入83.75 亿，同比增长27.58%；实现归属母公司股东的净利润为8,404 万元，同比下降39.17%；扣非后归属母公司股东的净利润为8,392 万元，同比下降36.04%；每股收益为0.07 元。2019 年第二季度，公司实现营收38.14 亿，同比增长8.47%；实现归属母公司股东的净利润为3,712 万元，同比下降56.51%；扣非后归属母公司股东的净利润为3,512 万元，同比下降57.28%；每股收益为0.03 元。增收不增利主要因为自家矿产金产量下降，各产品毛利率有所下降导致。

    　　和去年同期相比，黄金毛利率为4.51%，降低0.69 个百分点；精锑毛利率为33.7%，降低10.1 个百分点；含量锑毛利率为41.96%，降低10.23 个百分点；氧化锑毛利率为降低5.75 个百分点，乙二醇锑毛利率减少0.83 个百分点，钨品毛利率为19.95%，降低4.72 个百分点。

    　　总毛利率为6.21%，较去年同期减少2.22 个百分点，主要原因是产品锑、钨价格下降及毛利微薄的外购非标金业务比重增加。

    　　自产金产量下降，锑钨产量保持增长。公司共生产黄金27,032 千克，同比增长32.30%，其中生产标准金25,771 千克，含量金1,461 千克；黄金自产产量2,290 千克，同比下降1.04%；生产锑品19,528 吨，同比增长17.03%，其中精锑6,154 吨，氧化锑8,717 吨，含量锑3,469吨，乙二醇锑1,119 吨，塑料母粒69 吨，生产钨品1,185 标吨，同比增长1.04%。

    　　公司重点项目如期开展。（1）辰州矿业本部沃溪坑口技术改造工程：

    　　2#明竖井于2019 年6 月27 日完成外部质量验收，正在进行配套完善工作。（2）黄金洞矿业采选1600t/d 提质扩能工程的主要工程已投入运行，正在进行采选系统的完善。（3）大万矿业采选1400t/d 提质扩能工程的主要提升系统已投入运行，正在进行配套完善工作，白荆工区盲竖井目前完成前期准备工作，正在进行工程勘察。（4）辰州锑业替代原火法冶炼矿浆电解新工艺制备精锑项目已取得建设规划许可证，质监、安监手续报备完成，正在积极推进主体工程建设。

    　　（5）100t 黄金精炼深加工、加工贸易项目于6 月15 日举行了单机联机运行调试启动仪式，预计9 月底试车运行。

    　　黄金价格保持高位有利于公司盈利回升。2019 年上半年，国际黄金平均价格较2018 年均价上涨约3%，不过2019 年7-8 月国际黄金平均价格较2018 年均价上涨了约13.8%。若黄金价格维持高位，将为公司提升盈利创造良好条件。从目前来看，美国长短期国债收益率持续倒挂，美国经济步入衰退的概率上升，美联储为应对经济衰退，可能进一步降息，可能对美元构成一定打压，从而支撑黄金价格维持高位。

    　　盈利预测与估值：预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.29 元、0.35 元和0.51 元，按8 月22 日收盘价9.41 元计算，对应的PE 分别是32.4 倍、27.0 倍和18.6 倍。考虑公司母公司是全国第六大黄金集团，具备一定竞争优势，公司黄金产量位居国内前列，锑位居全国第二，预计国际黄金价格将维持高位，继续给予公司“增持”

    　　投资评级。

    　　风险提示：（1）国际金价出现回落；（2）公司项目进展不及预期；（3）公司矿山黄金品位下降。