1H2019 业绩与预告一致

    公司公布1H2019 业绩：收入83.7 亿元，同比+28%；归母净利润8404 万元，对应每股盈利0.07 元，同比-39%，与预告一致，业绩同比下滑主要由于锑钨价格下跌。其中2Q19 实现营业收入38.1亿元，同比/环比+9%/-16%，归母净利润3712 万元，折合每股收益0.03 元，同比-57%/环比-21%。

    评论：

    1）商品价格走势分化。1H2019 国内黄金价格同比上涨6%至289元/克，但锑锭价格同比下跌13%，钨精矿价格同比下跌15%，拖累公司业绩，毛利率同比下滑2.2ppt 至6.3%。

    2）矿产品产量基本维持平稳。1H19 生产黄金27 吨，同比增长32%，其中自产黄金量2.3 吨，同比-1%；生产锑品2 万吨，同比增长17%，钨品1185 吨，同比增长1%。

    3）费用同比有所上升。1H 公司管理、财务、销售和研发费用分别同比上涨1%、41%、5%和24%。4）资产减值和信用减值损失同比减少1075 万元。

    发展趋势

    黄金仍有上涨潜力。下半年全球经济增长整体面临放缓压力，而贸易不确定因素持续，黄金在资产配置的价值凸显。在美联储进入降息周期且国债利率不断下行的背景下，金价仍有进一步上涨空间。

    盈利预测与估值

    由于钨、锑价格下跌超预期，我们下调2019/2020 年盈利预测43%/37%至0.15/0.17 元。向前看，全球利率仍处于下行通道，利好黄金价格，将为公司股价提供催化剂。当前股价对应2020 年2.2 倍市净率，我们维持中性评级和目标价9 元，对应2.1 倍2020年市净率，较当前股价有4.4%的下行空间。

    风险

    商品价格大幅下跌。