本报告导读：

    　　公司早期募投项目正在持续推进，预计未来金矿产能将稳步上行；稳坐国内锑钨小金属第一梯队，产能扩张提供稳健增量。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予增持 评级：预测公司2019-2021年EPS 0.29/0.29/0.30元。

    　　公司开采募投项目积极推进，未来自产金产能有望提升，业绩受益金价上涨。综合同行业可比公司，给予公司19 年PE40 倍估值，目标价11.6元，当前空间27%，首次覆盖给予增持评级。

    　　募投项目有序推进，金矿产量有望提升。公司目前金矿产品主要由黄金洞矿业、辰州矿业、新龙矿业提供，黄金保有量138.6 吨。目前公司年产黄金约39.53 吨，其中自产金矿提供约4.86 吨。目前公司有2016 年定增包括大万矿业1400t/d、黄金洞矿业1600t/d 等扩能项目在积极推进中，预计2020 年初达到可使用状态，届时公司金矿产能将继续增长。预计2019 年黄金总产量53.10 吨，将受益于联储降息预期带来的业绩增长。我们测算金价每上涨30 元/克，公司业绩增厚约1.11 亿元。

    　　国内锑钨产品第一梯队。公司目前拥有锑金属储量25.69 万吨，钨金属储量10.91 万吨。公司整体探/采矿权共26/17 个。2018 年公司生产精锑/氧化锑/含量锑/乙二醇锑10227/17203/2305/2101 吨，共计31836 吨；钨产品（主要为仲钨酸铵）2290 吨。预计未来锑/钨产能将稳步增长，2019年生产锑产品39300 吨，钨产品2500 吨，继续稳坐国内锑钨小金属产品第一梯队。

    　　催化剂：公司产品价格持续上涨，产能提前建设完毕

    核心风险：募投项目开发进度低于预期