2018 年业绩和预告一致

    湖南黄金公布2018 年业绩：营业收入125 亿元，同比增加21%，归属母公司净利润2.70 亿元，同比减少10.5%，对应每股盈利0.22元，扣非后归母净利润为2.67 亿元，同比减少16%。4Q18 单季度公司收入28 亿元，同比增加17%，环比减少8%，归母净利润0.91亿元，同比增加76%，环比增加1.2x，业绩改善主要来自毛利层面：4Q18 公司毛利润同比/环比增加0.77 亿元/0.52 亿元，综合毛利率增加1.0ppt/2.8ppt 至12.8%。

    评论：1）2018 年底储量：金、锑、钨金属量为138.6 吨、25.7万吨、10.9 万吨；2）产量小幅下降。2018 年公司自产金4.9 吨，同比减少2.2%，锑品产量3.2 万吨，同比减少4.6%，钨品产量2290标吨，同比下降1.0%。3）2018 年国内金价小幅下跌。2018 年国内黄金均价271 元/克，同比下降1.5%，是公司2018 年黄金板块毛利率同比下降1.9ppt 的其中一个原因。4Q18 国内黄金均价275元/克，同比持平，环比上涨3%。4）2018 年资产减值损失同比减少56%至3200 万元。5）2018 年经营活动现金流同比增加61%至7.8 亿元。6）2018 年有效税率26%，同比增加7.7ppt。

    发展趋势

    金价具有支撑。近期美联储维持较鸽派态度，我们认为2019 年美国加息周期有望见顶，将支撑金价。同时，我们预计2019 年全球矿产金产量平稳或微跌，并看好黄金在资产配置中的需求潜力。

    2019 年计划：黄金总产量53 吨（含外购），锑品3.9 万吨，钨品2500 标吨，同比分别增加34%、23%、9%。公司计划2019 年销售收入160 亿元，同比增加28%。

    盈利预测

    基于价格、产量等假设变动，我们上调2019/20 年盈利预测36/25%到0.26/0.26 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年33.7/33.2 倍P/E，维持中性评级，但将目标价上调20%到9 元，对应19/20 年34.8/34.3 倍P/E，对比当前股价有3%涨幅。

    风险

    贵金属需求不及预期；金价超预期下跌。