1H18 业绩符合预期

    湖南黄金公布1H18 业绩：营业收入65.6 亿元，同比增加47%；归属母公司净利润1.4 亿元，同比下降15%，对应每股盈利0.115元，符合我们预期，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比下降26%。2Q18 单季度公司收入35.2 亿元，同比增加14%，归母净利润8700万元，同比下降9%，环比增加71%，2Q18 业绩环比改善主要是是由于毛利润环比显著增加43%。

    评论：1）金价小幅下降，影响毛利率。1H18 国内金价同比下降2%，2Q18 国内金价同比下降4%。公司1H18 综合毛利率同比下降5.3ppt 至8.5%，其中黄金毛利率下降4.2ppt 至5.2%，精锑毛利率下降9.9ppt 至44%，钨品毛利率改善12.6ppt 至25%；2）产量有所下降。1H18 公司自产金2.3 吨，同比减少7%，锑品产量1.7 万吨，同比减少2%，钨品产量1066 标吨，同比减少17%；3）1H18 管理费用率同比下降2.4ppt 至5%；4）1H18 有效税率同比下降4.7ppt 至16.7%，部分是由于子公司东港锑品新增为高新技术企业；5）经营活动现金流同比下降31.5%至1.2 亿元。

    发展趋势

    金价下行空间有限。今年以来，Comex 金价累计下降~9%。当前全球贸易及汇率不确定性升温，黄金作为股票、债券外的多元化资产和避险工具，需求有一定支持。当前，2018 年加息因素已得到相对充分反映，且目前价格水平下再生金的供应比较有限，金价不具备大幅下行空间。

    主要项目进度：黄金洞矿业采选1600t/d 提质扩能工程部分完成前期工作，辰州矿业沃溪坑口技术改造工程有所延后。

    盈利预测

    公司业绩符合预期，维持2018/19e 盈利预测0.21 元/0.23 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年31/28 倍P/E，维持中性评级，但由于近期市场估值中枢整体下移，且公司股价表现短期内缺乏催化剂，我们将目标价从10.5 元下调29%到7.5 元，对应18/19 年36/33倍P/E，较当前股价有17%的上涨空间。

    风险

    金价超预期下跌。