2017 年业绩和预告一致

    湖南黄金公布2017 年业绩：营业收入103 亿元，同比增长52%；归属母公司净利润3.0 亿元，同比增加1.1x，对应每股盈利0.25元，和业绩快报基本一致。扣非后归母净利润3.2 亿元，同比增长1.1x。4Q17 公司营业收入24 亿元，同比增长33%，归母净利润5200 万元，同比增长40%，主要是由于管理费用同比下降~3000万元，以及资产减值损失同比下降88%/6400 万元。

    评论：1）产量有所增加。2017 年公司自产金产量约5.0 吨，同比增长3.4%，锑品产量3.3 万吨，同比增长10.4%，钨品产量2314标吨，同比增长15%。2）毛利率小幅下降。2017 年公司综合毛利率同比下降3.5ppt 至12.2%，其中黄金板块/钨品毛利率同比下降4.5ppt/2.7ppt 至8%/18%，精锑板块毛利率则同比增加14.5ppt至41%。3）成本控制改善。2017 年公司管理费用同比下降2.2%至6.8 亿元，管理费用率也同比下降3.7ppt 至6.6%。

    发展趋势

    金价具备上涨空间。全球贸易摩擦和不确定性升温有望带动黄金避险需求，叠加美元中期弱势，将对金价形成支撑。长期来看，我们看好黄金作为多元化投资和储备资产的需求增长潜力。

    黄金洞：盈利改善，但项目进度有所滞后。2017 年黄金洞矿业净利润1.5 亿元，同比增加23%。不过，黄金洞矿业采选1600t/d 提质扩能项目进度较慢，部分井下工程调整使得进度滞后。

    2018 年计划：锑品产量3.5 万吨，钨品产量2300 标吨。

    盈利预测

    基于价格及产量假设变动，我们下调2018 年每股盈利预测18%至0.21 元，引入2019 年每股盈利预测为0.23 元。

    估值与建议

    当前公司股价对应43.5x/38.6x 2018/2019 P/E，我们维持中性评级，考虑到公司业务改善尚需时日，我们下调目标价30%至10.5 元，较现价存在17%上涨空间。对应46x 2019 P/E。

    风险

    黄金价格大幅下跌。