投资要点：

    　　黄金量价齐升是公司业绩大幅增加的主要原因2016年公司共生产黄金20,720千克，同比增长5.46%，销售黄金20856千克，同比增长8.7%；黄金售价259.29元/克，同比上升13.4%，黄金业务贡献营收增量10.2亿，是营收增长的主要原因。

    　　降本增效显著，业绩大幅提升

    　　公司坚决贯彻的降本增效在2016年收货颇丰，金、锑、钨三大主营的各个细分产品毛利率均呈显著上升。综合来看，公司的采矿业毛利率47.56%，同比增加0.61个百分点；冶炼业毛利率2.67%，同比增加4.54个百分点。

    　　随着公司治理改善的持续推进，成本有望维持低位。

    　　定增加码主业，公司稳健发展

    　　公司两个金矿的提质扩能预计2018年底建成投产。沃溪坑口的金锑钨矿技改工程预计2018年3月建成投产，而精炼锑的工艺革新项目2017年底即可投入使用。在全球经济回暖的大背景下，公司的锑和钨制品有望迎来价格回暖。随着美国加息对于黄金利空的释放，金价也已经逐步企稳。

    　　投资建议

    　　预计公司2017-2019年EPS分别为0.24、0.29和0.45元，对应PE分别为50.9X、41.4X和26.9X，看好公司作为黄金矿企和锑业龙头的长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌；公司定增项目建设进度不达预期；