公司发布2024 年三季报，业绩仍然承压。24Q3 单季公司实现营收/归母净利润/ 扣非净利润10.56/0.71/0.56 亿元， 分别同比-11.73%/-51.68%/-60.24%。2024Q1-Q3 公司合计实现营收/归母净利润/ 扣非净利润35.36/4.15/3.59 亿元， 分别同比-3.59%/-25.19%/-25.6%。前三季公司终端零售较预期疲软，致营收同比小幅下降。

    24Q3 单季毛利率维持稳定，销售费率提升致净利率下滑。24Q3 单季公司实现毛利率62.86%，同比+0.15pct。而费用端，24Q3 单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct。销售费率较大幅提升主要系公司为应对市场环境变化而增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等所致。最终，24Q3 单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率分别为6.75%/5.27%，同比-5.58/-6.42pct。

    零售承压致使存货周转变慢，现金流管理有待改善。截至24Q3 末，公司存货账面价值为13.05 亿元，同比+8.67%；存货周转天数为288天，同比+29 天。我们认为主要系销售端承压致使存货增加。同时，由于收入下降，销售回款减少，但公司支付的货品采购款、工资薪金、品牌推广等支出同比增加，截至24Q3 公司经营现金流净额同比下滑67.3%至1.41 亿元。

    主品牌优化渠道结构，哈吉斯积极拓展优质加盟商。截至24H1，公司营收约32%来自主品牌报喜鸟，约36%来自哈吉斯，约21%来自宝鸟（团购）。报喜鸟持续实施大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形象差、绩效低的店铺，加大部分重点城市的战略投入，24H1 报喜鸟总共关闭39 家门店，净关10 家（截至24H1 末共807 家）。哈吉斯同样继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，24H1 新开27 家，净增加10 家（截至24H1 末共467 家）。

    此外，乐飞叶、恺米切、所罗等品牌也在积极进行渠道及高质量核心店铺拓展，将有助于单店增质提效。

    【投资建议】

    公司为国内领先的男装集团，受消费大环境景气变化以及去年较高基数等影响，24Q2 以来销售增长承压。主品牌报喜鸟在年轻化战略驱动下，布局运动西服等差异化品类；哈吉斯凭借独特的英伦基因，积极拓展优质加盟商加速渠道下沉，后续市场空间仍然可期。后续线上线下渠道同步优化扩张，品牌曝光度及影响力增强，有望带动中长期业务增长。我们预计2024-26 年公司归母净利润分别5.53/6.38/7.27 亿， 同比-20.7%/+15.3%/+13.9%,对应EPS 分别为0.38/0.44/0.50 元/股，对应当前股价的PE 分别约11/9/8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    产能投放不及预期：若公司后续新材料等产品未能按预期投入试生产及客户验证等，将对公司的销售及盈利水平带来不利影响；

    下游需求萎靡：若后续经济恢复及下游需求不及预期，将对公司的订单及利润率带来不利影响；

    原材料价格波动：羊毛为公司现有产品的重要原材料之一，若后续羊毛格价格波动短期波动较大，将对公司存货管理及下游需求带来不利影响。