投资要点

    　　公司发布2024 年三季报，单三季度收入-11.7%至10.6 亿，归母净利润-51.7%至7128 万，扣非归母净利润-60.2%至5563 万；Q1-3 累计来看，年初至今公司收入-3.6%至35.4 亿，归母净利润-25.2%至4.2 亿，扣非归母净利润-25.6%至3.6亿。

    　　零售端承压，费用刚性拖累短期业绩

    　　单三季度，公司营业收入-11.7%至10.6 亿，严格折扣控制下，毛利率提升0.15pp至62.9%。单三季度公司销售费用同比增长5.1%至4.5 亿，管理费用下降17.3%至9235 万，但由于收入下滑，销售费用率同比提升6.8pp 至42.3%拖累净利率表现。单Q3 来看，公司归母净利润-51.7%至7128 万，扣非归母净利润-60.2%至5563 万，单季度归母净利率-5.6pp 至6.8%，扣非归母净利率-6.4pp 至5.3%。

    　　实控人持股比例有望进一步提升

    　　2024 年9 月27 日，公司发布定增预案，公司实控人吴志泽拟以2.8 元/股价格现金方式定增不超过8 亿总额，扣除相关发行费用后，剩余募集资金将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行前，公司的实际控制人吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱合计控制表决权的比例为38.09%。按照本次发行数量上限计算，本次发行完成后本公司控股股东及其一致行动人合计持股比例48.22%,对公司的控制管理能力将进一步加强。

    　　盈利预测与估值：过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。

    　　我们预计24/25/26 年公司有望实现归母净利润5.7/6.4/7.2 亿，增速为-18.28%/+12.38%/+12.33%，对应当前市值PE 为10X/9X/8X，作为高分红、低估值标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化；