公司发布24Q3 季报， 前三季度实现营业收入35.36 亿，同比下降3.59%，实现归母净利润4.15 亿，同比下降25.2%，单Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比下降11.7%和51.7%。受可选消费整体低迷的影响，公司季报低于市场预期。

    　　根据中报披露，24H1 报喜鸟、哈吉斯和宝鸟收入分别同比增长-3.7%、0.2%和-2.3%，我们推测24Q3 受消费疲弱、天气等因素影响，上述三品牌预计实现负增长。24H1 乐飞叶收入同比增长32.2%，我们推测受益于户外市场的相对高景气，24Q3 预计延续该增长势头。

    　　截至24Q3，公司存货周转天数为288 天，同比增加29 天；2024 前三季度公司经营活动现金流为1.4 亿，去年同期为4.32 亿，同比大幅下降。

    　　销售费用率明显增加，拖累整体盈利能力。24Q3 公司毛利率同比增长0.1pct 至62.9%，我们推测与折扣控制、业务结构变化有关。费用率方面，24Q3 销售费用率同比大幅增长6.8pct 至42.3%，我们推测与收入放缓带来的经营负杠杆有关，24Q3管理和研发费用率同比下降0.6pct 和0.2pct。24Q3 公司归母净利率同比下降5.6pct 至6.7%。

    　　受制于终端销售疲弱，公司三季度业绩有所承压。但我们预计公司将继续推进哈吉斯的店铺优化和拓展，10 月及后续月份有望逐步改善，同时我们也看好其线上业务发展，期待双十一表现。主品牌销售受今年婚庆需求下降（无春年）影响较大，未来伴随品牌年轻化和时尚化推进仍值得期待。未来在政策助力之下若零售环境改善，公司净利率修复有较好空间。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.36、0.43 和0.5 元（原0.46、0.54 和0.61 元），参考可比公司，给予2024 年14 倍PE估值，对应目标价5.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。