公司上半年实现营业收入 24.8 亿，同比增长0.4%，实现净利润3.4 亿，同比下滑15.6%，其中24Q2 收入和净利润分别同比下滑4.5%和38.3%，低于市场预期。

    　　主品牌增长承压，哈吉斯品牌稳健增长，乐飞叶增速较快。1）主品牌：24H1 收入同比下滑3.7%，门店数为807 家，净关10 家。2）哈吉斯：24H1 收入同比增长0.2%，门店数为467 家，净开10 家。3）乐飞叶：24H1 收入同比增长32.2%，门店数为80 家，净增5 家。4）宝鸟：24H1 收入同比下滑2.3%，我们推测主要受到发货节奏影响，预计下半年将恢复稳健增长。

    　　分渠道来看，24H1 仅加盟渠道实现正增长（因订货会较早开过保障加盟收入）。

    　　24H1 线上、直营、加盟和团购销售的收入分别同比增长-2%、-3%、7%和-2%。

    　　毛利率同比增长，费用率+政府补贴+投资收益等因素拖累盈利能力。1）毛利率：

    　　24H1 毛利率同比增长1.5pct 至67%，拆分来看，线上、直营、加盟和团购的毛利率分别增长3.3pct、1.4pct、3.4pct 和1pct，我们推测主要系公司严格控制终端折扣所致。2）费用率：24H1 销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.3pct和持平，上半年销售费用率大幅增长，一方面由于公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加，另一方面由于公司销售增长低于预期产生的负面杠杆效应。3）其他收入：24H1 实现其他收入0.52 亿，去年同期为0.8 亿，主要系上半年收到的政府补贴减少所致。4）24H1 实现投资收益为0.02 亿，同比大幅减少，去年同期为0.21 亿。5）24H1 归母净利率为13.9%，同比减少2.6pct。

    　　上半年可选消费需求疲软，叠加天气和高基数影响，服装零售整体承压，但是公司通过严格控制终端折扣、持续拓展并优化渠道、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响。尽管短期哈吉斯零售表现受零售环境压制，我们仍对其中长期成长性保持信心。主品牌销售受今年婚庆需求下降（无春年）影响较大，未来伴随品牌年轻化和时尚化推进仍值得期待。未来若零售环境改善，公司净利率修复有较好空间。

    　　根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.46、0.54 和0.61 元（原0.56、0.66 和0.77 元），参考可比公司，给予2024 年11 倍PE估值，对应目标价5.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。