24 年上半年收入、归母净利润同比+0.4%、-15.6%，主要系Q2 拖累报喜鸟发布2024 年中报。公司2024 年上半年实现营业收入24.8 亿元，同比增长0.4%，归母净利润3.4 亿元，同比下滑15.6%，扣非净利润3.0 亿元、同比下滑11.5%，EPS 为0.24 元，拟每股派发现金红利0.07 元（含税）。
上半年终端消费环境疲弱、低于预期，叠加二季度不利天气和高基数影响，收入同比持平，而利润端下滑主要系费用率提升幅度超过毛利率所致，归母净利率同比下降2.6PCT 至13.9%。分季度来看， 24Q1/Q2 公司单季度收入分别同比+4.8%/-4.5% ， 归母净利润分别同比-2.1%/-38.3%， 归母净利率分别同比-1.3/-4.6PCT。
24 年上半年报喜鸟/哈吉斯收入同比-3.7/+0.3%，门店数较年初-10/+10 家分品牌来看，24 年上半年报喜鸟（包含亨利·格兰）/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟收入占比（占总收入的比重，下同）分别为31.2%/34.7%/6.1%/3.5%/20.4%，收入分别同比-3.7%/+0.3%/+32.2%/-5.9%/-2.3%。
分渠道来看， 24 年上半年直营/ 团购/ 线上/ 加盟收入占比分别为40.7%/21.8%/15.4%/14.4%，收入同比-3.3%/-1.7%/-2.3%/+7.4%。
门店数量方面，截至24 年6 月末，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗门店数量分别为807/467/80/177/202 家，较年初分别-10/+10/+5/+5/-3 家。分经营模式来看，直营和加盟门店总数分别为816/956 家，较年初分别+23/-12 家，其中报喜鸟直营和加盟门店数量分别为229/578 家，较年初分别-3/-7 家，门店面积较年初分别+0.6/+0.7%；哈吉斯直营和加盟门店数量分别为335/132 家，较年初分别+8/+2 家，门店面积较年初分别-3.0%/-1.8%。分渠道类型来看，商场/购物中心/街边店数量分别为581/596/595 家，较年初分别-3/+26/-12 家，新增门店主要集中于购物中心。
费用率提升幅度超毛利率，存货周转放缓，经营净现金流减少毛利率：24 年上半年毛利率同比提升1.5PCT 至67.0%，主要系公司严格控制终端折扣贡献。分渠道来看， 线上/ 直营/ 加盟/ 团购毛利率分别为73.4%/78.4%/69.8%/48.6%，分别同比+3.3/+1.4/+3.4/+1.0PCT，线上和加盟渠道毛利率提升明显。分季度来看，24Q1/Q2 单季度毛利率分别为67.8%/66.0%，分别同比+1.7/+1.1PCT。
费用率：24 年上半年期间费用率同比+2.6PCT 至48.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.5%/7.2%/1.9%/-0.8%，分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5PCT，销售费用率提升主要系公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加所致。
分季度来看，24Q1/Q2 单季度期间费用率分别同比+0.7/+5.3PCT。
其他财务指标：1）存货24 年6 月末较24 年初减少6.7%至10.7 亿元，同比减少1.0%；存货周转天数为258 天，同比增加7 天。2）应收账款24 年6 月末较24 年初增加1.0%至6.5 亿元，同比减少7.3%；应收账款周转天数为47 天，同比减少7天。3）经营净现金流上半年为1.4 亿元，同比减少59.0%，其主要系政府补助减少，且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等同比增加所致。
上半年业绩面临挑战，期待继续深化内功、多品牌发力上半年在终端零售疲弱、叠加不利天气和高基数影响背景下，公司收入基本持平，利润端受营销费用投入加大影响有所承压。公司终端折扣控制仍相对较好，上半年各个渠道毛利率同比均有提升。主要品牌方面，报喜鸟打造更具功能性的运动西服产品，持续实施大店计划，优化渠道结构；哈吉斯聚焦通勤/休闲/运动三大场景，升级面料进行产品创新，夯实大单品策略，渠道端实施大店计划，并加快拓展优质加盟商、实现渠道下沉；乐飞叶受益于户外活动热度抬升上半年收入实现较快增长，聚焦夹克衫、冲锋衣等核心品类。
考虑终端需求存不确定性，我们下调公司24~26 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调16%/17%/17%）， 对应24/25/26 年EPS 分别为0.46/0.52/0.59 元，PE 分别为9/7/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期。