2024Q1 扣非净利率稳健，毛利率进一步提升，维持“买入”评级

    2024Q1 营收13.5 亿元（同比+4.8%，下同），归母净利润2.5 亿元（-2.1%），扣非归母净利润2.35 亿元（+6.9%），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），归母与扣非净利润差异主要系政府补助减少2756 万元，2024Q1 政府补助为1930 万元（-59%），预计2024Q2 政府补助补回。考虑消费信心尚未完全恢复，我们略下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为8.0/9.1/10.2 亿元（原为8.1/9.3/10.4 亿元），对应 EPS 为0.6/0.6/0.7 元，当前股价对应PE 10.2/8.9/7.9 倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能不断提升、品牌多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，继续维持“买入”评级。

    　　收入驱动：预计2024Q1 主要品牌均有增长，乐飞叶维持高增长势头分品牌看，主要品牌2024Q1 收入均实现增长，预计报喜鸟、哈吉斯收入增长0-5%，宝鸟增长15-20%。（1）报喜鸟：预计加盟发货高单增长、电商下降10-15%、直营持平略降，流水方面，预计报喜鸟1-2 月流水低单增长，3 月单位数下降。

    　　（2）哈吉斯：预计加盟好于直营、电商下降10-15%，流水方面，预计哈吉斯1-2 月合计流水中单增长，3 月持平略增且逐旬改善。（3）乐飞叶：流水方面，预计乐飞叶1-2 月合计20-30%增长，预计3 月30%增长。（4）恺米切：流水方面面，预计1-2 月合计双位数增长，3 月预计下降。

    　　2024Q1 扣非净利率稳健，费用率略有提升，营运能力保持良好（1）盈利能力：2024Q1 毛利率为67.8%（+1.7pct，环比2023Q4 提升2.9pct），归母净利率18.5%（-1.3pct），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），主要系毛利率提升。(2)费用端：2024Q1 期间费用率43.2%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.4/+0.1/-0.1/-0.7pct，销售费用率增加主要系收入增速放缓，财务费用下降系存款利息收入增加。(3)营运能力：2024Q1 经营活动现金流净额为0.18 亿元（-88%），下降主要系收入及销售回款增加但货品采购款、上年度员工奖金、税费等增长。截至2024Q1 末，存货为10.7 亿元（-7%），存货周转天数为241 天（+6 天），应收规模为7 亿元（+8.5%），应收周转天数45 天（+2 天）。

    　　风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。