核心观点：

    　　公司公布2024 年第一季度财报。根据财报，公司2024Q1 实现收入13.53 亿元，同比+4.84%，归母净利2.50 亿元，同比-2.09%，扣非归母净利2.35 亿元，同比+6.93%，归母净利同比下滑主要系公司24Q1收到政府产业扶持金0.19 亿元，去年同期为0.47 亿元。

    　　盈利能力持续改善，销售费用有所上升。2024Q1 公司销售毛利率/净利率/扣非净利率为67.80%/19.04%/17.37%，同比+1.73/-1.10/+0.34pct，销售毛利率持续提升预计主要系毛利率较高的哈吉斯品牌增长较快且公司持续控制终端折扣水平；销售/管理/研发/财务费用率为36.18%/6.20%/1.59%/-0.78%，同比1.35/0.14/-0.11/-0.65pct，销售费用率有所提升预计主要系一是去年同期防疫政策优化，营销推广措施趋于谨慎，二是2023 年公司开店速度有所提升，相关费用增加。

    　　看好公司2024 年业绩持续实现稳增长。主品牌报喜鸟通过创新产品、升级渠道、提升终端形象、重塑品牌形象持续推动品牌年轻化转型升级，有效促进品牌稳健增长。哈吉斯品牌持续提升品牌势能，产品聚焦通勤、假日、运动三大场景定位，成功推出黑标高端系列；持续实施大店计划，积极拓展优质加盟渠道，截至2023 年末，门店457 家，仍有较大拓店及渠道下沉空间。

    　　盈利预测与投资建议。公司持续实施多品牌战略，成熟品牌哈吉斯和宝鸟快速发展，报喜鸟品牌年轻化转型，稳健发展；成长品牌乐飞叶、恺米切发展快速，且已步入正轨，实现盈利，贡献利润增量；培育品牌严控投入。预计2024-2026 年EPS 分别为0.57/0.66/0.77 元/股，参考可比公司估值，结合公司未来业绩成长，给予公司2024 年14XPE，对应合理价值7.93 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。门店拓展不及预期风险，市场竞争风险，存货减值风险。