事件概述

    　　2024Q1 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为13.53/2.50/2.34/0.18 亿元、同比增长4.84%/-2.09%/6.93%/-88.29%。我们分析，归母微降主要由于政府补助下降2800 万元，扣非净利增速高于收入增速则来自毛利率提升贡献，经营性现金流下滑则主要由于奖金增长。

    　　分析判断:

    　　毛利率提升，净利率下降主要由于政府补助下降和销售费用率增长，扣非净利率持平。24Q1 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为67.8%/18.5%/17%，同比提升1.7/-1.3/0.2PCT。销售/管理/研发/财务费用率分别为36.18%/6.20%/1.59%/-0.89%、同比增加1.35/0.14/-0.11/-0.65PCT。其他收益占比为1.43%，同比下降2.27PCT，主要由于政府补助同比下降60%至0.19 亿元；资产减值损失占比为1.33%，同比增长0.57PCT，信用减值损失为0.25%，同比减少0.05PCT；营业外收入/收入为0.05%，同比减少0.11PCT，所得税/收入为4.73%，同比增加0.03PCT。

    　　存货下降。24Q1 公司存货为10.69 亿元、同比下降0.6%、环比下降7%，这也从一定程度上体现出公司冬季备货不足。存货周转天数为241 天、同比增加0.7 天。应收账款为7.03 亿元、同比增长3.1%，应收账款周转天数为45 天、同比持平。应付账款为3.95 亿元、同比增长23%，应付账款周转天数为87.58 天、同比增加15.6 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）影响Q1 的政府补助下降、天气扰动均为短期影响，仍然维持消费低迷背景下，首选有开店空间、扩面积空间的品牌，HAZZYS 仍是我们最看好成长前景的品牌，核心在于加盟商模型跑通、店效等运营指标优异。（2）主品牌所处正装赛道、增速受限，但同样受益于行业出清、公司年轻化动作、休闲和运动西服新品类推出，24 年有望加速开店；（3）乐飞叶、恺米切有望复制哈吉斯的运营经验。维持24/25/26 年收入预测62.1/71.7/82.4 亿元，维持24/25/26 年归母净利预测8.4/10.0/11.7 亿元，对应24/25/26 年EPS 为0.58/0.69/0.80 元，2024 年4 月26 日收盘价5.55 元对应24/25/26 年PE 为9.6/8.1/6.9 倍，短期因素无碍长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　开店进度低于预期风险、线上增速放缓风险、销售费用高企风险、系统性风险。