投资要点

    　　公司发布2024 年一季报，2024 年一季度收入/归母净利润/扣非归母净利润同比

    扣非净利增速快于收入，归母净利润受政补贴错位减少影响24Q1 公司实现扣非净利润2.35 亿，同比+6.93%，快于收入增速，主业盈利能力稳中有升；24Q1 公司实现归母净利2.50 亿，同比-2.09%。归母净利润增速慢于扣非归母净利润主要来自其他收益由23Q1 的4771 万下降至1930 万，减少2840万，主要系报告期内公司收到的政府补贴较同期减少。

    　　经营性现金流波动与支付奖金、税金有关

    　　截至2024Q1 期末，公司存货10.69 亿，较2023 年Q1 期末下降0.61%；应收账款7.03 亿，同比增长3.13%，经营周转指标稳定。经营性净现金流净额1752万，同比-88.29%，波动主要系报告期内公司主营业务收入同比实现增长，销售回款增加，但支付的货品采购款、上年度员工奖金、税费等较上年同期增长所致。

    　　23 年渠道拓展顺利，折扣持续收窄，多品牌矩阵日臻完善23 年全年来看，HAZZYS 全年净开店40 家，期末门店457 家（包括直营/加盟各313/104 家）、报喜鸟期末净开13 家，门店数量达817 家（包括直营/加盟各232/585 家），渠道拓展顺利。

    　　分品牌来看，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟收入同比提升17.18%/24.12%/15.87%至17.30 亿/17.58 亿/10.39 亿，三大品牌均突破10 亿营收；除此以外，恺米切&TB和乐飞叶亦表现出强劲的增长势头，全年恺米切&TB 收入增长30.06%至1.79亿、乐飞叶收入增长40.50%至2.62 亿。盈利角度而言，公司23 年线上销售/直营销售/加盟/团购销售毛利率同比+1.76pp/+1.77pp/-0.59pp/+0.56pp 至69.53%/77.23%/66.67%/46.40%，多渠道盈利能力提升的优秀表现主要来自产品创新和升级与严格的终端折扣控制。

    　　盈利预测与估值：

    　　过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们预计24/25/26 年公司有望实现归母净利润8.2/9.5/10.8 亿，增速为18.08%/15.25%/13.86%，对应当前市值PE 为10X/9X/8X，作为高成长、低估值标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化;