核心观点

    2023 年公司实现营收52.54 亿元/+21.8%；归母净利润6.98 亿元/+ 52.1%；23Q4 公司实现营收15.86 亿元/+24.5%；归母净利润为1.43 亿元/+92.0%。分品牌看，哈吉斯、报喜鸟主品牌、宝鸟分别实现营收17.58 亿元/+24.12%、17.30 亿元/+17.18%、10.39 亿元/+15.87%。分渠道看，直营、加盟、团购、线上分别实现营收20.89亿元/+44.05%、8.07 亿元/+4.72%、11.65 亿元/+15.63%、8.04 亿元/+0.75%；23 年哈吉斯品牌净开店40 家（直营14/加盟26），报喜鸟主品牌净开店13 家（直营11/加盟2）。盈利能力方面，受益于直营渠道快速成长以及公司运营效率提升，23 年公司整体毛利率64.71%/+1.97pct，净利率13.87%/+2.84%。

    事件

    公司发布2023 年年报。2023 年公司营收52.54 亿元，同比增长21.8%；归母净利润6.98 亿元，同比增长52.1%；扣非归母净利润6.05 亿元，同比增长61.6%；经营活动产生的现金流量净额11.54 亿元，同比增长123.9%。基本EPS 为0.48 元/股，同比增长54.8%；加权平均ROE 为16.96%，同比提升5.74pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.5 元（含税），现金分红比例为52.3%。

    单季度看，23Q4 公司营收15.86 亿元，同比增长24.5%；归母净利润为1.43 亿元，同比增长92.0%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长103.9%。

    简评

    直营渠道高增，批发微增，哈吉斯渠道开拓顺利。分渠道看，1）直营：实现营收20.89 亿元/+44.05%，毛利率77.23%/+1.77pct；年末直营店数合计793/+47 家，其中报喜鸟232/+11 家、哈吉斯327/+14 家。2）加盟：实现营收8.07 亿元/+4.72%，毛利率66.67%/-0.59pct；年末加盟店数合计968 /+30 家，其中报喜鸟585/+2 家、哈吉斯130/+26 家，加盟商收入增速低于直营预计与批发商去库存有关。3）团购：实现营收11.65 亿元/+15.63%，毛利率46.40%/+0.56pct。4）线上：实现营收8.04 亿元/+0.75%，毛利率69.53%/+1.76pct。5）其他模式：实现营收2.43 亿元/+18.00%。

    哈吉斯营收超过报喜鸟主品牌，23 年公司旗下三个品牌销售突破十亿。分品牌看，1）哈吉斯品牌：23 年实现营收17.58 亿元/+24.12%，持续提升品牌势能，专注通勤、假日、运动三大场景，推出ICONIC 系列、HRC系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带，推出“黑标”高端系列产品，鞋类产品实现自主开发和国产化。渠道方面，23 年新开店铺79 家（净开40 家，门店数量提升至457 家，同增9.6%），其中加盟店新开37家（加盟店净开26 家，提升至130 家），线上也保持稳健增长，预计哈吉斯品牌渠道拓展空间广阔，看好品牌成长性。2）报喜鸟主品牌：23 年实现营收17.30 亿元/+17.18%，产品端持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列，渠道端持续推进大店计划、优化渠道结构。渠道方面，23 年新开店铺79 家（净开13 家，门店数量提升至817 家，同增1.6%），其中加盟店新开44 家（净开2 家，提升至585 家）。3）宝鸟：23 年实现营收10.39 亿元/+15.87%，品牌营收稳健成长、突破10 亿大关，未来持续加大集团大客户开拓（宝鸟23H2 收入同增9.3%）。4）其他品牌：23 年乐飞叶实现营收2.62 亿元/+40.50%，门店数量达到75 家（直营73 家），净增9 家；凯米切&TB 实现营收1.79 亿元/+30.06%，凯米切门店数量达到172 家，净增10 家；其他品牌实现营收1.43 亿元/+18.03%。

    直营快速增长、库存周转进一步优化、各品牌高质量发展提升盈利能力。23 年公司整体毛利率64.71%/+1.97pct，净利率13.87%/+2.84 pct；单季度看，23Q4 公司毛利率64.93%/+4.74pct，净利率9.52%/+3.10pct。费用端，23 年公司销售费用率为38.66%/-1.01pct，管理费用率为7.05%/+0.58pct，研发费用率为2.07%/+0.14pct，财务费用率为-0.95%/-0.17pct。23 年公司销量1204 万件，同增11.8%，低于21.8%的营收增速，系直营增速远高于批发及折扣率改善。23 年公司整体库存周转天数236 天，低于2022 年268 天，库存管理进一步优化，存货跌价准备计提1.0 亿元，22 年为1.1 亿元。23 年公司非经常性损益为0.93 亿元（21、22 年同期分别为0.51 亿元、0.85 亿元，主要系计入当期损益的政府补助1.06 亿元（此科目21、22 年同期分别为0.65 亿元、1.22 亿元）。

    盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为59.61、67.22、75.10 亿元，同比增长13.5%、12.8%、11.7%；归母净利润分别为8.01、9.13、10.24 亿元，同比增长14.8%、14.0%、12.1%；对应P/E 为11.1x、9.7x、8.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：1）消费需求不及预期，公司产品销售与居民收入水平、消费习惯息息相关，随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现直接受益，若后续消费需求不及预期，或导致公司各品牌的流水增长不及预期，影响公司营运表现。2）开店进度不及预期，我们对公司的盈利预测基于各个品牌未来几年门店数量不断增长、店效逐步提升的假设，若新增门店数不及预期，则或影响公司业绩表现。3）零售折扣率加深风险，若消费环境影响公司库存累积，或导致零售折扣率被迫加深来处理库存，将对品牌利润率造成不利影响。