核心观点：

    　　公司公布2023 年财报。根据财报，公司2023 年实现收入52.54 亿元，同比+21.82%，归母净利6.98 亿元，同比增长52.11%，扣非归母净利6.05 亿元，同比增长61.61%。Q4 实现收入15.86 亿元，同比+24.46%，归母净利1.43 亿元，同比增长92.04%，扣非归母净利1.22亿元，同比增长103.87%。公司拟每10 股派发2.5 元（含税）。

    　　HAZZYS 持续稳增长，直营渠道表现亮眼。根据财报，2023 年，分品牌，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟/乐飞叶分别实现营收17.30/17.58/10.39/2.62 亿元，同比+17.18%/24.12%/15.87%/ 40.50%。分渠道，直营/加盟/ 电商/ 团购分别实现营收20.89/8.07/8.04/11.65 亿元， 同比+44.05%/4.72%/0.75%/15.63%， 毛利率同比+1.77/-0.59/1.76/0.56pct。截止2023 年末，公司门店1761 家（直营793 家/加盟968 家），其中报喜鸟817 家（直营232 家/加盟585 家）、HAZZYS（直营327家/加盟130 家）、乐飞叶75 家（直营73 家/加盟2 家）。

    　　盈利能力改善，期间费用控制良好。2023 年公司毛利率/净利率/扣非净利率为64.71%/13.87%/11.51%，同比+1.97/2.84/2.84pct；销售/管理/研发/财务费用率同比-1.01/0.58/0.14/-0.17pct。Q4 公司销售毛利率/净利率/扣非净利率同比+4.74/3.10/2.99pct，持续改善。

    　　盈利预测与投资建议。公司持续实施多品牌战略，成熟品牌哈吉斯和宝鸟快速发展，报喜鸟品牌年轻化转型，稳健发展；成长品牌乐飞叶、恺米切发展快速，且已步入正轨，实现盈利，贡献利润增量；培育品牌严控投入。预计2024-2026 年EPS 分别为0.57/0.66/0.77 元/股，参考可比公司估值，结合公司未来业绩成长，给予公司2024 年14XPE，对应合理价值7.93 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。门店拓展不及预期风险，市场竞争风险，存货减值风险。