事件回顾

    　　公司公布2023 年年报，报告期内实现收入52.54 亿元，同增21.82%，实现归母净利润6.98 亿元，同增52.1%，实现扣非归母净利润6.05 亿元，同增61.61%，EPS 为0.48 元；其中23Q4 实现收入15.86亿元，同增24.46%，实现归母净利润1.43 亿元，同增92.04%，实现扣非归母净利润1.22 亿元，公司拟每10 股派现2.5 元（含税）。公司此前业绩预告预计23 年归母净利润增速区间为50%-60%，符合此前预告区间。

    　　事件点评

    　　加速扩店+提升店效带动哈吉斯/报喜鸟快速增长。从主品牌看，23 年哈吉斯实现收入17.58 亿元，同增24.12%；期末门店数量457个（其中直营门店/经销门店分别为327/130 个），较去年同期净增40 个（其中直营门店/经销门店分别净增14/26 个），同比增长10%；单店产出为384.7 万元，同增13%，哈吉斯加大经销扩店，客流恢复+大店模式带动单店产出增长。23 年报喜鸟实现收入17.30 亿元，同增17.18%；期末门店数量817 个（其中直营门店/经销门店分别为232/585 个），较去年同期净增13 个（其中直营门店/经销门店分别净增11/2 个），同比增长2%；单店产出为211.7 万元，同增15%，报喜鸟保持稳健开店策略，以直营为主，客流恢复+大店模式优化单店产出。

    　　宝鸟扩展客户实现稳健增长，乐飞叶等品牌表现靓丽。23 年宝鸟/乐飞叶/恺米切＆TB 分别实现收入10.4 亿元/2.6 亿元/1.8 亿元，分别同增15.87%/40.5%/30.1%，其中：1）宝鸟持续扩展客户获得稳健增长；2）乐飞叶受益于户外景气度实现快速增长，23 年门店净增9 家至75 家；3）恺米切＆TB 保持稳健的开店策略，23 年门店提升10家至172 家。

    　　直营快速增长，加盟及电商较为稳健，库存有所优化。分渠道来看，公司23 年直营/团购/加盟/线上/其他收入分别为20.89 亿元/11.65 亿元/8.07 亿元/8.04 亿元/2.43 亿元， 分别同增44%/16%/5%/1%/18%，线下客流恢复+开店带动直营渠道收入快速增长，加盟渠道增长较为平稳，或与库存消化有关。截止23 年末，公司库存周转天数为225.8 天，同比降低28.2 天，库存持续优化。

    　　控制折扣提升毛利率，盈利能力改善。公司23 年毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别为64.71%/38.66%/7.05%/13.28%，较22 年变动分别为+1.97pct/-1.02Pct/+0.58Pct/+2.64pct，毛利率改善得益于终端折扣控制以及高毛利率直营渠道占比提升，销售费用下降得益于规模效应，管理费用率提升主要与奖金等人工成本提升有关，综合净利率大幅提升。

    　　盈利预测及投资建议：我们新增2026 年盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为8.3 亿元/9.4 亿元/10.7 亿元，对应PE为11 倍/10 倍/8 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等。