公司发布年报，2023 年收入+22%/业绩+52%。1）2023 年公司收入/业绩/扣非业绩分别为52.5/7.0/6.0 亿元，同比分别+22%/+52%/+62%（其中非经常损益主要系政府补助） 。2023 年毛利率同比+2.0pct 至64.7%； 销售/ 管理/财务费用率同比-1.0/+0.6/-0.2pct 至38.7%/7.1%/-0.9%；净利率同比+2.8pct 至13.9%。2）单四季度来看， 2023Q4 收入/ 业绩/ 扣非业绩分别为15.9/1.4/1.2 亿元， 同比分别+24%/+92%/+104%。2023Q4 毛利率同比+4.7pct 至64.9%（我们根据行业情况判断系核心品牌折扣同比优化所致）；销售/管理/财务费用率同比+1.9/+1.1/-0.4pct 至42.6%/5.5%/-1.0%；净利率同比+3.1pct 至9.5%。3）公司计划每股派发现金红利0.25元（含税），现金分红总额约3.6 亿元（约占2023 年净利润的50%），以2024/4/11日收盘价计算的股息率约4%。

    　　HAZZYS、主品牌拓店顺利，2024 年预计趋势持续。分品牌来看：2023 年HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/恺米切&乐飞叶品牌/其他品牌销售收入分别为17.6/17.3/10.4/4.4/1.4亿元，同比分别+24%/+17%/+16%/+36%/+18%。1）HAZZYS：2023 年收入+24%至17.6 亿元，占比34%。①产品聚焦通勤、假日、运动场景，推出ICONIC 系列、HRC 系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带，我们判断2023 年门店经营质量同比快速提升。②渠道数量稳步扩张，2023 年净增加40 家至457 家（其中直营+14 家至327家/加盟+26 家至130 家），我们判断2024 年有望保持快速拓店趋势，目前品牌仍以直营为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。2）报喜鸟主品牌：2023年收入+17%至17.3 亿元，占比34%。①产品强调面料功能性与舒适性，重视研发创新，运动西服等产品受到好评，考虑发货节奏我们判断2023 年品牌流水快速增长。②渠道结构优化，2023 年净增加13 家至817 家（其中直营+11 家至232 家/加盟+2 家至585 家），强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖，我们判断2024 年品牌门店有望继续净增。3）宝鸟：2023 年收入+16%至10.4 亿元，占比20%，深度拓展大客户，我们判断2024 年订单及销售仍有望稳健增长。

    　　直营收入迅速增长，加盟、电商相对稳健。分渠道来看：2023 年公司直营/加盟/团购/电子商务销售收入分别20.9/8.1/11.7/8.0 亿元，同比分别+44%/+5%/+16%/+1%，销售占比分别40.6%/18.6%/19.9%/15.7% ， 毛利率分别+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。1）线下门店数量拓展的同时结构优化，公司加强高质量店铺建设：2023 年公司直营/加盟门店数量分别+47/+30 家至793/968 家，营业面积分别+8%/+4%至9.13 万平/17.16 万平。2）电商2023 年在高基数下保持稳健，持续推进微商城小程序、直播电商等新零售业务。

    　　现金流良好，营运情况优化。2023 年存货周转天数/应收账款周转天数分别同比-31.9/-6.3天至235.6/42.9 天，经营性现金流量净额11.5 亿元（约为同期业绩的1.7 倍，现金流管理良好）。2023 年末公司存货金额同比-2.4%至11.5 亿元。

    　　展望2024 年，我们估计业绩有望稳健快速增长。考虑2024 年公司哈吉斯报喜鸟品牌新开店计划预计持续，同时宝鸟业务估计稳健增长，我们综合估计2023 年公司收入有望增长10%~20%（有望继续领先行业）/业绩有望增长15%左右。

    　　投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，业绩持续稳健释放。我们预计2024~2026年业绩分别8.06/9.21/10.43 亿元。当前价对应2024 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。