公司发布2023 年报，实现营业收入52.5 亿，同比增长21.8%，实现归母净利润6.98 亿，同比增长52.1%，其中23Q4 收入和归母净利润同比增长24.5%和92%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    　　多品牌协同发展，哈吉斯开店提速。分品牌来看，2023 年报喜鸟、哈吉斯和宝鸟的收入分别同比增长17.2%、24.1%和15.9%，其中报喜鸟和哈吉斯分别净开门店13和40 家，同比增长2%和10%，对比2022 年明显提速。新品牌方面，乐飞叶增速最快，2023 年收入同比增长40.5%，门店从2023 年初的66 家增长至75 家，恺米切＆TB 收入实现同比增长30.1%。

    　　盈利能力表现优异。2023 年公司毛利率同比增长2pcts 至64.7%，其中线上、直营、加盟和团购的毛利率分别同比增长1.8、1.8、-0.6 和0.6pcts，我们认为线上和直营渠道毛利率的提升主要受益于折扣的收窄、以及产品结构的改善。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比增长-1、0.6 和0.1pcts，有效税率同比下滑2.7pcts 至18.9%，归母净利率同比提升2.6pcts 至13.3%。

    　　营运指标表现优良。截至2023 年底，公司存货周转天数为236 天，同比下降32天，经营活动现金流同比增长124%至11.5 亿，大幅超越当年净利润，现金流表现优异。

    　　公司多品牌矩阵已基本成型，未来有望不断接力成长。宝鸟2023 年营收突破10亿，成为公司第三个规模超越10 亿的品牌，新品牌增速也在30%以上，有望实现增长接力，多品牌战略的成功实施有效提升了公司核心竞争力和抗风险能力。我们认为哈吉斯品牌在2024 年仍然将有不错的表现，产品上将提升运动系列（HRC）的销售占比，增加女装投产，提升新品形象，持续推升同店；渠道上推进实施大店计划，加速优质加盟商的拓展，预计2024 全年新开店在10-15%，我们看好哈吉斯品牌品牌势能的持续提升及中长期的成长空间。

    　　根据年报，我们调整盈利预测并引入 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.56、0.66 和0.77 元（原2024-2025 年 为0.57 和0.69 元），参考可比公司，给予2024 年14 倍PE 估值，对应目标价7.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。