2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入52.54 元，同比21.8%；归母净利润6.98 亿元，同比52.1%，符合我们预期。其中，4Q23 公司收入15.86 亿元，同比24.5%；归母净利润1.43 亿元，同比+92%。此外，公司2023 年拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.5 元（含税），股息支付率为52.3%。

    　　三大品牌突破10 亿，全品牌实现快速增长。分品牌看，期内哈吉斯营收同比+24.1%至17.58 亿元，其中门店净增40 家至457 家，报表端平均店效同比+13.3%至385 万元。报喜鸟营收同比+17.2%至17.3 亿元，其中门店净增13 家至817 家，报表端平均店效同比+15.3%至212 万元。此外，宝鸟/乐飞叶/恺米切＆TB 销售分别同比+15.9%/+40.5%+30.1%至10.39/2.62/1.79 亿元。

    　　折扣控制及直营占比提升，带动毛利率新高。2023 年公司毛利率同比+1.97ppt 至64.71%，主要得益于直营和线上渠道毛利率的提升，以及高毛利率的直营渠道占比提升。费用方面，期内公司销售费用率同比-1.02ppt 至38.66%；管理费用率同比+0.58ppt 至7.05%，主要因业绩增长带来的员工绩效奖金增长。总体来看，公司归母净利率同比+2.64ppt 至13.28%。

    　　运营周转加速，现金流大幅改善。2023 年公司存货规模同比-2.4%至11.51亿元，；存货周转天数-32 天至236 天，已恢复到2018 年水平。应收账款同比+6.9%至6.61 亿元，应收账款周转天数同比-6 天至43 天。此外，公司经营活动现金流净额同比+123.9%至11.54 亿元，是公司归母净利润的1.6 倍。

    　　发展趋势

    　　考虑到1Q24 哈吉斯在高基数下，流水增速仍保持行业前列表现，我们预计品牌在2024 年有望势能延续，门店保持同比10~15%的扩张。报喜鸟在产品年轻化、运营质量提升、品牌力不断打造下，我们预计2024 年有望保持稳健增长。此外，宝鸟和乐飞叶在行业红利下，我们预计其有望延续较快增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持公司2024、2025 年盈利预测8.33、9.75 亿元。当前股价对应2024/25 年11x/9x P/E，维持跑赢行业评级。我们维持目标价7.67 元不变，对应2024/25 年13x/11x P/E，较当前股价有24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，费用控制不及预期。