事件描述

    　　公司2023Q1-Q3 实现营收、归母、扣非36.7、5.6、4.8 亿元，同比变动20.7%、44.4%、53.6%。其中单Q3 实现营收、归母、扣非12、1.48、1.4 亿元，同比变动14.8%、23.3%、24.9%。

    　　事件评论

    　　预计Q3 分品牌增速：哈吉斯受益于新开店爬坡和直营增长贡献，预计线下延续高增，电商下滑拖累整体收入增速。报喜鸟则在加盟商谨慎提货拖累下，整体收入明显弱于流水增长。宝鸟延续高增且优于此前预期。小品牌中，乐飞叶在户外赛道势能以及开店带动下，延续高速增长。从开店进展来看，报喜鸟&哈吉斯预计Q3 净开增多，旺季下开店加速，哈吉斯开店持续兑现，报喜鸟主品牌门店调整减少。

    　　预计Q3 分渠道增速：预计直营增速高于加盟和电商，电商下滑主要为高基数、控折扣、优化产品结构所致，团购在宝鸟接单旺下预计高增。

    　　Q3 利润端，虽折扣率恢复，但毛利率较低的宝鸟&奥莱渠道占比提升致使Q3 毛利率仅同比+0.1pct 至62.7%。此外，管理费用率同比+1.8pct 至9.3%，宝鸟高增下应收账款变多导致信用减值损失增多695 万。因此，公司净利率同比仅+0.9pct 至13%，利润率弹性环比Q1/Q2 有所下降。

    　　从运营质量看，Q3 存货周转天数同比-47 天至259 天，动销显著转好叠加控制备货下已降至近年来最低。经营性现金流净额在销售较旺、回款较好带动下显著增多。

    　　展望来看，短期，预计Q4 在低基数、高直营占比的正经营杠杆、跌价损失减少的带动下，仍有望释放利润弹性。长期，HAZZYS 门店数量仍低，景气赛道下拓店+面积提升逻辑清晰，CAGR 有望维持20%左右。主品牌进行年轻化、时尚化改革领先同业，高端男装竞争格局相对清晰，品牌力和产品改革下CAGR 有望实现双位数增长。综合来看，公司品牌力强，产品力和运营力持续提升可期。预计公司2023-2025 年归母净利润为6.8、7.9、9.1 亿元，对应PE 为13、11、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、零售环境波动；

    　　2、库存风险；

    　　3、费用投放转化效果弱。