核心观点

    　　23Q3 公司营收36.67 亿元/+20.7%，预估其中报喜鸟主品牌增长高单位数，哈吉斯增长高双位数，宝鸟增长40%左右，Q3 在高基数及整体消费增速放缓压力下，报喜鸟主品牌保持稳健增长，哈吉斯品牌增速保持行业领先水平。23Q3 毛利率稳健，销售及财务费用率下降带动净利率提升。Q4 重回低基数区间后业绩增速有望提升，继续看好哈吉斯在加快渠道拓展下保持高成长性。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报：23Q3 营收36.67 亿元/+20.7%，归母净利润5.55 亿元/+44.4%，扣非归母净利润4.83 亿元/+53.6%；经营活动现金流净额0.92 亿元/+370.9%，EPS 为0.10 元/+25.0%。

    　　简评

    　　23Q3 在高基数等压力下，报喜鸟主品牌营收增速保持稳健，哈吉斯增速仍领先行业，营收表现符合预期。23Q3 公司营收12.0亿元/+14.8%，预估其中报喜鸟主品牌增长高单位数，哈吉斯品牌增长高双位数，宝鸟增长40%左右，Q3 在高基数及整体消费增速放缓压力下，报喜鸟主品牌保持稳健增长，哈吉斯品牌增速保持行业领先水平，宝鸟品牌高增部分与接单时点有关。

    　　23Q3 毛利率稳健，销售及财务费用率下降带动净利率提升。23Q3毛利率为62.7%/+0.1pct，保持稳定。销售、管理、研发、财务费用率分别为35.5%/-1.3pct（营收复苏摊薄费用）、9.3%/+1.8pct（超额奖金费用增加）、2.1%/+0.3pct、-2.1%/-1.4pct（利息收入增加）。费用率下降带动Q3 净利率提升0.9pct 至13.0%。

    　　Q4 重回低基数区间后业绩增速有望提升，继续看好哈吉斯在加快渠道拓展下保持高成长性。随着基数回落及整体消费回暖，9-10月各品牌流水增速逐月提升趋势明显，看好低基数下11-12 月保持高增。预计哈吉斯渠道拓展空间广阔，继续看好品牌成长性。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为53.7、61.9、70.7 亿元，同比增长24.5%、15.2%、14.2%；归母净利润分别为6.78、7.97、9.22 亿元，同比增长47.8%、17.5%、15.7%，对应PE 为13.2x、11.2x、9.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23 年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。

    　　HAZZYS 开店进展不及预期：对公司HAZZYS 品牌的盈利预测基于其未来几年门店数将不断扩张的假设，如果HAZZYS 品牌新增门店数不及预期，将影响公司业绩表现。

    　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：22Q4 受消费环境影响，预计公司各品牌库存水平均略高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。