2023Q3 延续靓丽业绩，运营能力持续向好，维持“买入”评级2023Q3 营收11.97 亿元（+14.8%），归母净利润1.48 亿元（+23.3%），扣非归母净利润1.4 亿元（+24.9%）。2023Q3 利润表现亮眼，我们上调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.8/8.0/9.5 亿元（原为6.6/7.9/9.4 亿元），对应 EPS 为0.5/0.6/0.6 元，当前股价对应PE 13.5/11.4/9.7 倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能提升、多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，低基数下2023Q4 业绩有望加速，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 宝鸟增长势头延续，预计核心品牌2023Q4 开店加速（1）截止2023H1，报喜鸟直营/加盟门店数分别为219/566 家，较2022 年末分别-2/-17 家，哈吉斯直营/加盟门店数分别为320/111 家，较2022 年末分别同比+7/+7 家，预计未来报喜鸟每年新开10%、哈吉斯每年新开15-20%门店。预计报喜鸟聚焦商务核心继续推动运动西服系列并积极拓场景推动同店增长，哈吉斯持续通过大店、配饰&运动系列、加大品牌推广积极提升同店，预计同店维持双位数增长。（2）宝鸟：拓展大客户策略有效，2023Q3 宝鸟发货带动应收账款同比增长17%，合同资产同比增长59.6%，预计宝鸟表现延续，全年双位数增长。

    　　2023Q3 盈利能力持续提升，营运能力继续向好，现金流大幅改善（1）盈利能力：2023Q3 毛利率同比+0.1pct 至62.7%,销售及财务费用率下降带动期间费用率同比-0.6pct 至44.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.5%/9.3%/ 2.1%/ -2.1%（-1.3/+1.8/+0.3/-1.4pct），财务费用率下降受益于定期存款利息收入增加，费用率下降带动净利率同比+0.9pct 至13.0%。（2）营运端：2023Q1-Q3经营活动现金流净额4.3 亿元（2022Q1-Q3 为0.02 亿元），大幅提升主要系主要品牌收入均增长带动销售回款增加。截止2023Q3 末，存货规模为12.01 亿元（-6.4%），存货周转天数259 天（-47 天），应收规模为8.5 亿元（+17.1%）主要系宝鸟职业服发货增长，应收周转天数53.5 天（-4.2 天）。

    　　风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。