3Q23 略超我们此前预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入36.67 亿元，同比+20.7%，较1-3Q21+23.4%；归母净利润5.55 亿元，同比+44.4%。其中单三季度公司收入同比+14.8%至11.97 亿元，较3Q21 +20%，归母净利润同比+23.3%至1.48 亿元。公司三季度业绩略超我们此前预期，主要因费用率降幅略超预期。

    　　哈吉斯开店逐步推进，宝鸟团购业务保持强劲增长。尽管终端市场疲软，但公司仍取得了靓丽的收入增长。分品牌看，我们预计3Q23 哈吉斯营收同比双位数增长，一方面受益于店效的提升，另一方面开店按公司年度规划逐步推进，我们预计三季度加速开店。主品牌报喜鸟我们预计3Q23 营收同比个位数增长，主要得益于店效的贡献，门店数量环比有所增长。宝鸟团购业务受益于新客户的拓展，我们预计三季度保持二季度的高增长趋势。其他品牌也实现良好恢复，其中乐飞叶表现靓眼。

    　　毛利率保持稳健，销售和财务费用率下降。1-3Q23 公司毛利率同比+0.8ppt至64.6%，其中单三季度保持稳健同比+0.1ppt。费用方面，1-3Q23 公司销售费用率同比-2.3ppt 至36.9%，受益于直营渠道的增长及公司对费用的有效管控。1-3Q23 管理费用率同比+0.4ppt 至7.7%，其中单三季度因为奖金等费用增长同比+1.8ppt。此外，单三季度财务费用率受益于理财收益同比-1.4ppt，1-3Q23 财务费用率同比-0.1ppt 至-0.9%。整体来看，1-3Q23 公司归母净利率同比+2.5ppt 至15.1%。

    　　存货规模减少加速周转，现金流持续改善。1-3Q23 公司存货同比-6.4%至12.01 亿元，存货周转天数同比减少47 天至259 天。应收账款周转天数同比减少4 天至54 天。1-3Q23 经营活动现金流净额同比环比均大幅增长，达4.32 亿元，同期货币资金达13.07 亿元。

    　　发展趋势

    　　我们预计四季度公司会延续三季度开店趋势，叠加四季度低基数，我们预计公司收入增速有望环比提升。同时，考虑到公司直营占比较高、销售收入的恢复以及高利润率的哈吉斯占比提升，有望给四季度带来较大的利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到终端恢复及费用率下降超预期，我们分别上调2023/24 年盈利预测3.4%/5.2%至6.99/8.34 亿元，当前股价对应2023/24 年13x/11x P/E，维持跑赢行业评级。同时我们对应上调目标价3.4%至7.67 元，对应2023/24年16x/13x P/E，较当前股价有24.9%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，费用控制不及预期。