公司发布2023 年三季报，营收、利润端均符合预期。23Q1-3 营收36.7 亿元（同比+20.7%），归母净利润5.55 亿元（同比+44.4%），扣非归母净利润4.83 亿元（同比+53.6%）前三季营收、净利均创历史同期新高，彰显真实成长性！其中，23Q3 单季营收12.0 亿元（同比+14.8%），归母净利润1.48 亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润1.40 亿元（同比+24.9%），增速表现相当优异。

    　　HAZZYS 正处于黄金成长期，驱动各项财务指标持续优化！根据公司三季报：

    　　1）合理控折扣、控费用，盈利能力不断提升。23Q1-3 毛利率64.6%（同比+0.8pct），期间费用率45.7%（同比-1.9pct），其中：①随着营收扩大，销售费用率被显著摊低至37.0%（同比-2.3pct）；②公司对超额高增长执行提奖激励，因此略抬升管理费用率至7.7%（同比+0.4pct）；③公司持续加大产品创新，期内研发费用超7200 万元，同比增长超30%。最终，23Q1-3 净利率15.8%（+2.8pct），扣非净利率13.2%（+2.8pct）。

    　　2）存货减值计提减少、转销增长，存货指标优化。23Q1-3 计提存货跌价准备4045 万元同比减少11%，而转销4092 万元，同比增长53%，说明当季商品售罄及过季商品去化均表现优异。截至23Q3 期末，存货12.0 亿元（同比-6.3%），存货周转天数259 天（同比-47 天），周转效率持续提升。

    　　3）经营现金流显著扩大，账上资金实力雄厚。23Q1-3 经营现金流净额4.3 亿元，远超近3 年同期水平。截至23Q3 期末，账面货币资金及交易性金融资产合计达到18.3 亿元，同比大增42%，一方面得益于终端销售回款显著扩大，另一方面本期利润分配较上年同期有所减少。我们认为，公司雄厚的资金实力，奠定了抗风险能力及未来扩张潜力。

    　　泛运动+商务+职业装三线皆景气受益，优质品牌矩阵全线增长。根据此前公司23 年中报：

    　　1）报喜鸟：23H1 营收8.0 亿元（同比+14.2%），占比33%，门店数785 家（较年初-19 家），其中直营/加盟219/566 家（较年初-2/-17 家），门店优胜劣汰，提升总体质量。2）HAZZYS：23H1 营收8.6 亿元（同比+29.6%），占比35%，门店数431 家（较年初+14 家），其中直营/加盟320/111 家（较年初+7/+7 家），持续推进大店计划，并积极拓展优质加盟商，加速渠道下沉。3）宝鸟：23H1 营收5.2 亿元（同比+23.3%），占比21%，大单数量占比提升，延续高增长。4）恺米切&乐飞叶&TB：23H1 营收2.1亿元（同比+44.0%），占比9%，门店数233 家（较年初-6 家）。

    　　公司作为中高端男装品牌集团，旗下HAZZYS 品牌正处于黄金成长阶段，维持“买入”评级。我们认为，HAZZYS 品牌成长提速条件日臻成熟，有望进入净开店加速阶段，从而催化公司业绩与估值双击。考虑到公司营收扩大，费用率被有效摊低，最终促成盈利能力提升，因此上调23-24 年、维持25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润6.8/8.0/9.4亿元（原为6.5/7.8/9.4 亿元），对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。