公司公布2023 年三季报：23 年前三季度营收36.67 亿元/yoy+20.71%、归母净利5.55 亿元/yoy+44.39%；分季度看，23Q1/Q2/Q3 营收分别同比+11.49%/+40.77%/+14.80%、归母净利分别同比24.22%/+157.54%/+23.28%，其中Q2 基数较低实现大幅增长、Q3 在基数转高后保持稳健较快增长。

    　　全品牌收入实现正增，宝鸟及直营渠道增长较快，外延内生共同驱动。

    　　1）分品牌看，我们估计23Q3 主品牌报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切收入分别同比增长个位数/10-20%/35-45%/35-45%/近10%，全品牌收入实现增长，其中宝鸟增长较快有接单时点原因、乐飞叶体量较小增速较快。2）分渠道看，我们估计23Q3 直营/加盟/电商收入分别同比增20-30%/增个位数/下滑个位数，直营实现较快增长、电商渠道受线下分流影响有所下滑。3）线下分外延内生，我们估计两个主要品牌收入增长来自开店及店效提升共同驱动，下半年通常为服装品牌集中开店期，我们估计Q3 报喜鸟品牌和哈吉斯均较Q2 净开10-20 家，我们预计全年报喜鸟品牌门店保持净增、哈吉斯保持10%+净开店速度。

    　　23Q3 延续利润率改善、存货及现金优化趋势。1）毛利率：23Q3 毛利率62.71%/yoy+0.14pct，持平略升。2）期间费用率：23Q3 期间费用率同比-0.63pct 至44.91%，整体小幅下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.28/+1.78/+0.29/-1.41pct 至35.53%/9.33%/2.14%/-2.09%。

    　　销售费用率下降主因收入恢复较快增长后的刚性费用摊薄，管理费用率提升来自超额激励费用增多，财务费用率下降来自利息收入增多贡献。

    　　3）归母净利率：结合毛利率、费用率以及非经损益变动，23Q3 归母净利率同比+0.85pct 至12.33%。4）存货：截至23Q3 存货12.01 亿元/yoy+8.42%，存货周转天数同比缩短47 天至259 天，存货周转持续改善。5）现金流：23Q3 经营活动现金流净额9217 万元/yoy+371%，主因收入增长、销售回款增加，截至23Q3 货币资金13.1 亿元/yoy+22.1%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装龙头，23Q3 收入在全品牌发力下实现双位数稳健增长，其中宝鸟、乐飞叶及哈吉斯增长较快、直营渠道表现较好，同时延续利润率改善趋势、净利增长快于收入。当前国内消费处于弱复苏环境，公司增长持续领跑行业，体现品牌力领先、消费者认可度较高。7/8/9 月全渠道流水报喜鸟品牌分别同比持平/增双位数/增10-20%、哈吉斯分别同比增个位数/双位数/20-30%，逐月提速趋势明显，我们预计10 月以来报喜鸟品牌/哈吉斯全渠道流水分别同比增10-15%/15-20%，延续稳健较快增长。我们维持公司23-25年归母净利润6.85/8.26/9.93 亿元的预测、对应23-25 年PE 为13/11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。