投资要点

    业绩符合预期，三季度业绩保持较快增长。①2023Q1-3 公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润36.67/5.55/4.83 亿元， 分别同比+20.71%/+44.39%/+53.58%；②2023Q3 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11.97/1.48/1.40 亿元，分别同比+14.80%/+23.28%/+24.90%。

    23Q3 净利率稳中有升，主要系销售费用率及财务费用率下降。①2023Q3 单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率62.71%/12.33%/11.69%，分别同比+0.14pct/+0.85pct/+0.94pct。②2023Q3 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.53%/9.33%/2.14%/-2.09%，分别同比-1.28pct/+1.78pct/+0.29pct/-1.41pct。23Q3 公司销售费用率下降主要系收入规模增长摊薄费用；公司管理费用率增长主要系计提超额奖金；公司财务费用率下降主要系银行定期存款利息收入增加。③2023Q1-3 公司实现毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率64.61%/15.14%/13.17% ， 分别同比+0.81pct/+2.48pct/+2.82pct。

    23Q3 存货周转天数下降，库存持续优化。①2023Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别同比+17.11%/-6.35%/-9.43%；②应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别同比-4/-51/-21 天。③存货控制得当，同比下降；应收账款同比增加主要系宝鸟订单增长且宝鸟回款周期略长。

    盈利预测：弱消费背景下，公司表现持续跑赢行业，产品力、渠道力和品牌力优越性凸显，对照比音勒芬，公司仍有较大的拓店空间，中长期成长空间确定，品牌势能逐步凸显，调升公司2023-2025 年归母净利润分别为6.88/7.90/9.14 亿元，同比+50.0%/+14.8%/+15.8%，对应2023 年10 月25日收盘价，PE 分别为13.0X/11.3X/9.8X。

    风险提示：疫情反复影响终端零售，开店不及预期