核心观点
商旅及线下需求恢复下，23H1 公司营收24.7 亿元/+23.8%，其中HAZZYS 营收8.58 亿元/+29.6%，增速亮眼，渠道端积极拓展优质加盟商、加快渠道下沉，产品端聚焦通勤、假日、运动三大场景，运动系列和配饰品类实现快速增长。报喜鸟主品牌23H1 营收8.03 亿元/+14.2%，持续推进渠道升级，产品端聚焦创新产品，运动西服销售大幅增长。宝鸟营收5.19 亿元/+23.3%，保持高增。
后续展望，看好H2 哈吉斯及报喜鸟开店提速，叠加进入低基数区间，有望延续高增态势。
事件
公司发布2023 年年中报：23H1 营收24.71 亿元/+23.8%，归母净利润4.08 亿元/+53.9%，扣非归母净利润3.43 亿元/+69.5%；经营活动现金流净额3.39 亿元/+1981.6%，EPS 为0.28 元/+55.6%。
其中，23Q2 公司实现营收11.8 亿元/+40.8%，归母净利润1.52 亿元/+157.5%，扣非归母净利润1.23 亿元/+244.4%。
简评
商旅等需求恢复下，HAZZYS 品牌23H1 营收高增30%，折扣率改善，公司积极拓展优质加盟商、加快渠道下沉。HAZZYS 品牌23H1 营收8.58 亿元/+29.6%，增速领跑行业，同店增长贡献大头，品牌势能依旧强劲。渠道端，23H1 新开店铺31 家，其中加盟店13 家，占比42%（22H1 加盟店净减少4 家）。期末总门店数、直营与加盟分别为431、320 与111 家，较去年底分别净增+14、+7、+7 家。H2 在开店加速叠加低基数带动下，营收有望保持高增。产品端，23H1 哈吉斯聚焦通勤、假日、运动三大场景，推出HRC 系列（赛艇户外系列）、黑标高端系列等产品，除商务休闲外，在运动系列和配饰品类均实现快速增长。
报喜鸟主品牌渠道升级持续，宝鸟品牌保持快速增长。受益于疫情期间积压的商务正装需求在上半年释放，报喜鸟主品牌23H1营收8.03 亿元/+14.2%，渠道端，H1 继续推进大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭低绩效低的店铺，期末门店785家/较年初-19 家，门店平均面积较年初增加6 平米至214 平。产品端持续进行年轻化转型、聚焦创新产品，期内运动西服销售实现大幅增长。宝鸟品牌23H1 营收5.19 亿元/+23.3%，在大客户 突破、大额订单增长带动下持续保持快速增长。子公司上海宝鸟（持股75%）23H1 净利润为5825 万元/+147%，系净利率大幅提升5.3pct 至10.8%。恺米切&TB 品牌23H1 营收9333 万元/+31.9%，恺米切品牌坚持中高端定位，产品方面，聚焦核心品类衬衫的研发，升级面料成分，品牌期末门店数170 家/较年初-3 家。乐飞叶23H1营收1.1 亿元/+55.6%，H1 乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动场景，重点推进单店业绩提升，产品精简SKU，提升户外品类占比和功能性面料的使用，强化品牌户外基因。品牌期末门店数63 家/较年初-3 家，营收高增主要来源于店效提升贡献。
23H1 毛利率略提升叠加销售费用率下降（营收高增下），带动净利率高增。23H1 毛利率为65.5%/+1.1pct，系折扣率改善叠加高毛利率哈吉斯占比提升，销售、管理、研发、财务费用率分别为37.6%/-2.9pct、6.9%/-0.3pct、1.9%/+0.1pct、-0.3%/+0.5pct，其中销售费用率下降系营收高增下，H1 广告宣传等费用投入相对稳健（23H1 广告宣传费为9813 万元/-1.2%），费用管控良好叠加营收高增带动费用率下降；财务费用率增加系利息收入减少（23H1 利息收入1729 万元，较22H1 减少689 万元）。毛利率略提升叠加费用率下降，23H1 净利率大幅增加3.7pct 至17.1%，表现亮眼。
盈利预测：考虑到23H1 业绩表现预期，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为53.9、62.2、71.1 亿元，同比增长25.1%、15.2%、14.2%；归母净利润分别为6.94、8.06、9.28 亿元，同比增长51.4%、16.1%、15.1%，对应PE 为13.0x、11.2x、9.7x，维持“买入”评级。
风险提示：
流水复苏进展及幅度不及预期：预计23 年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
HAZZYS 开店进展不及预期：对公司HAZZYS 品牌的盈利预测基于其未来几年门店数将不断扩张的假设，如果HAZZYS 品牌新增门店数不及预期，将影响公司业绩表现。
零售折扣率加深，影响品牌利润率：22Q4 受消费环境影响，预计公司各品牌库存水平均略高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。