投资要点：

    　　公司发布2023 年中报，业绩趋近预告区间上限，超预期。23H1 营收24.7 亿元（同比22H1+23.8%，同比21H1+25.1%），归母净利润4.1 亿元（同比22H1+53.9%，同比21H1+55.6%），扣非净利润3.4 亿元（同比22H1+69.5%，同比21H1+52.6%），均趋近此前业绩预告归母净利润3.7~4.1 亿元、扣非净利润3.1~3.5 亿元区间上限。其中，23Q2 营收11.8 亿元（同比22Q2+40.8%，同比21Q2+20.4%），归母净利润1.5 亿元（同比22Q2+157.5%，同比21Q2+87.6%），扣非净利润1.2 亿元（同比22Q2+244.4%，同比21Q2+77.7%）。可见，业绩同比21 年同期亦有可观增长，彰显真实成长性！

    　　盈利能力显著提升，经营质量不断优化。1）合理控折扣、控费用，抬升盈利能力。23H1毛利率65.5%（+1.1pct），期间费用率46.1%（-2.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率37.6%/6.9%/1.9%/-0.3%（-2.9pct/ -0.3pct/+0.1pct/+0.5pct），最终净利率17.1%（+3.7pct），扣非净利率13.9%（+3.7pct）。3）存货周转健康，现金流表现优异。23H1 末存货余额11.9 亿元（同比-0.3%），2 年以内存货占比超80%，存货周转天数248 天（同比-38 天）。23H1 经营现金流净额3.4 亿元，较上年同期负值大幅改善。

    　　分品牌：泛运动+商务+职业装三线皆景气受益，优质品牌矩阵全线增长。根据公司23 年中报：1）报喜鸟：23H1 营收8.0 亿元（+14.2%），占比33%，门店数785 家（较年初-19 家），其中直营/加盟219/566 家（较年初-2/-17 家），门店优胜劣汰，提升总体质量。2）HAZZYS：23H1 营收8.6 亿元（+29.6%），占比35%，门店数431 家（较年初+14 家），其中直营/加盟320/111 家（较年初+7/+7 家），持续推进大店计划，并积极拓展优质加盟商，加速渠道下沉。3）宝鸟：23H1 营收5.2 亿元（+23.3%），占比21%，大单数量占比提升，延续高增长。4）恺米切&乐飞叶&TB：23H1 营收2.1 亿元（+44.0%），占比9%，门店数233 家（较年初-6 家）。

    　　分渠道：疫后直营渠道领先反弹，团购业务维持高增长。根据公司23 年中报：1）线下：

    　　23H1 营收14.8 亿元（+29.2%），其中直营10.4 亿元（+42.7%），毛利率77.1%（-0.6pct），一二线城市消费复苏后直营渠道迅速回暖，加盟3.3 亿元（+1.2%），毛利率66.4%（-1.3pct）。2）线上：23H1 营收3.9 亿元（+7.9%），毛利率70.1%（+2.0pct），折扣控制驱动毛利率提升。3）团购：23H1 营收5.5 亿元（+21.9%），毛利率47.6%（+2.8pct），销售规模及盈利能力稳步提升。

    　　知名中高端男装集团，23H1 业绩超预期，维持“买入”评级。我们认为，HAZZYS 品牌正处于强势上升期，成长提速条件日臻成熟，有望在23 年进入净开店加速阶段，从而催化公司业绩与估值双击。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润6.5/7.8/9.4 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。