伴随终端消费复苏，公司各品牌收入同比均实现良好增长，23Q2 营收、归母净利润分别同比+40.77%、+157.54%。公司持续升级产品力、渠道力、品牌力、运营力，优化渠道结构，提升运营质量，推进门店拓展。预计23-25 年归母净利润分别为6.61 亿元、7.78 亿元、9.09 亿元，当前市值对应23PE13X、24PE11X，维持强烈推荐评级。

    23Q2 业绩显著复苏。1）23H1：公司实现营业收入24.71 亿元，同比+23.79%，归母净利润4.08 亿元，同比+53.94%。增长主要系公司各品牌经营计划稳步推进，各品牌收入同比均实现良好增长，控制终端折扣以提升毛利率，费用率下降，实现营收、利润双增长。

    2）23Q2：实现营业收入11.80 亿元，同比+40.77%，归母净利润1.52 亿元，同比+157.54%。

    收入拆分：乐飞叶、恺米切&TB、哈吉斯品牌增速领先，直营好于加盟。

    ①分品牌：1）报喜鸟：23H1 报喜鸟品牌营收8.03 亿，同比+14.18%；截至上半年，门店数量较年初-19 家至785 家，其中直营店/加盟店数量分别为219家/566 家，较年初-2/-17 家。

    2）哈吉斯：23H1 营收8.58 亿，同比+29.62%；截至上半年，门店数量较年初+14 家至431 家，其中直营店/加盟店数量分别为320 家/111 家，较年初+7/+7 家。

    3）乐飞叶：23H1 营收1.15 亿，同比+55.64%；截至上半年，门店数量较年初-3 家至63 家。

    4）恺米切&TB：23H1 营收0.93 亿，同比+31.85%；截至上半年，门店数量较年初-3 家至170 家，。

    5）宝鸟：23H1 营收5.19 亿，同比+23.3%。

    ②分渠道：1）线上：23H1 线上营收3.90 亿，同比+7.89%；其中淘系平台交易金额1.85 亿，同比+6.75%，退货率39%，同比-2pct。

    2）线下：直营好于加盟，持续优化线下渠道结构，购物中心店占比提升。23H1直营营收10.43 亿，同比+42.70%；加盟营收3.32 亿，同比+1.19%。截至23H1，公司门店数量较年初-14 家至1670 家，单店面积较年初+2.33%；其中直营/加盟门店数量分别为746 家/924 家，较年初+0 家/-14 家，直营/加盟 单店面积较年初+2.61%/2.44%；商场/购物中心/街边店数量分别为552 家/525 家/593 家，较年初-24/家+17 家/-7 家，商场/购物中心/街边店单店面积较年初+3.09%/+1.36%/+2.16%。

    3）团购：23H1 团购营收5.49 亿，同比+21.86%。

    费用率下降，盈利能力显著提升。1）23H1：毛利率同比增长1.09pct 至65.53%，其中线上、直营、加盟、团购渠道毛利率分别为70.05%、77.06%、66.41%、47.57%，同比+1.99pct、-0.57pct、-1.3pct、+2.78pct；期间费用率同比下降2.58pct 至46.09%，主要是销售费用率同比下降2.89pct；归母净利率同比增长3.23pct 至16.50%。

    2）23Q2：毛利率同比增长2.28pct 至64.94%；期间费用率同比下降2.83pct至50.07%，主要是销售费用率同比下降3.39pct；归母净利率同比增长5.84pct至12.88%。

    现金流显著恢复，营运能力增强。1）23H1 经营活动现金流净额3.39 亿元，同比增长1981.60%，主要系公司营收增长、销售回款增加所致。2）23H1应收账款周转天数为48 天，同比-6 天。3）23H1 存货周转天数为251 天，同比-42 天。

    盈利预测及投资建议：公司把握消费复苏机会，持续升级产品力、渠道力、品牌力、运营力，重点关注和提升门店运营质量，控制终端折扣率及费用率，探索建立柔性化组织管理体系，促进各品牌实现高质量发展。考虑到公司多品牌门店运营提效、下半年继续推进拓店，小幅上调盈利预测。预计2023 年-2025 年公司收入规模分别为53.9 亿元、61.8 亿元、70.6 亿元，同比增速分别为25%、15%、14%。归母净利润分别为6.61 亿元、7.78 亿元、9.09 亿元，同比增速分别为44%、18%、17%。当前市值对应23PE13X、24PE11X，维持强烈推荐评级。

    风险提示：消费者购买力恢复较慢，品牌销售增长不及预期的风险；门店扩张不及预期风险；线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。