1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入24.71 亿元，同比+23.8%，较1H21 +25.1%；归母净利润4.08 亿元，同比+53.9%。其中单二季度公司收入同比+40.8%至11.8 亿元，较2Q21 +20.4%，归母净利润同比+157.5%至1.52 亿元。

    　　公司业绩符合我们此前预期。

    　　哈吉斯店效增长亮眼，宝鸟团购需求高增长。分品牌看，1H23 哈吉斯营收同比+29.6%至8.58 亿元，较1H21+23.5%；门店数量同比净增39 家至431 家，平均店效同比+17.9%。主品牌报喜鸟营收同比+14.3%至8.03 亿元，较1H21+12.9%；门店数量同比净减11 家至785 家，平均店效同比+15.8%。宝鸟、其他品牌分别同比+20.4%、+45.7%至5.19、2.91 亿元，较1H21 分别+64.9%、14.1%。分渠道看，1H23 直营/加盟/线上/团购营收分别同比+42.7%/+1.2%/+7.9%/+21.9%至10.43/3.32/3.97/5.49 亿元。

    　　终端折扣控制以及销售费用率下降，带动盈利能力提升。1H23 公司毛利率同比+1.1ppt 至65.5%，主要得益于线上和团购毛利率分别+2、+2.8ppt。

    　　费用方面，1H23 公司销售费用率同比-2.9ppt，主要因广告宣传、薪酬费用率的减少，以及使用权资产折旧的减少。管理、财务费用率分别同比-0.3、+0.5ppt 至6.9%、-0.3%。整体来看，1H23 公司归母净利率同比+3.2ppt 至16.5%。

    　　存货周转加速，运营健康。1H23 公司存货同比-1.94%至10.86 亿元，存货周转天数同比减少42 天至251 天。1H23 应收账款周转天数同比6 天至48天。1H23 经营活动现金流同比转正达3.39 亿元，货币资金达14.99 亿元。

    　　发展趋势

    　　展望下半年，我们预计大部分门店调整已在上半年完成，下半年有望加速开店，尤其是哈吉斯品牌未来门店拓展空间较大；同时考虑到4Q22 低基数，下半年营收和利润仍有望保持较好的收入增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司近期终端流水表现持续优于行业，我们上调2023/24 年盈利预测5.9%/5.7%至6.76/7.93 亿元，当前股价对应2023/24 年13x/11x P/E，维持跑赢行业评级。我们上调目标价6%至7.42 元，对应2023/24 年16x/14x P/E，较当前股价有23.5%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，费用控制不及预期。