事件概述

    　　公司预告23H1 净利为3.7-4.1 亿元，同比增长40%-55%，扣非净利为3.07-3.47 亿元，同比增长51.65%-71.27%；其中23Q2 净利为1.14-1.54 亿元，同比增长93%-161%，扣非净利为0.87-1.27 亿元，同比增长148.6%-262.9%，非经常性损益为0.27 亿元，同比增长17.4%。公司业绩超市场一致预期，我们分析主要由于公司主品牌及哈吉斯直营端、宝鸟发货收入高增长，及净利率提升。

    　　分析判断：

    　　我们分析，公司业绩超预期主要由于：（1）分渠道来看，公司上半年直营和团购业务实现快速增长，我们认为可能由于一方面HAZZYS 加快开店，另一方面疫后客流恢复、店铺面积提升带来同店增长，拉动直营收入快速增长；（2）分品牌来看，根据测算，我们预计公司Q2 收入增长40%左右，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切较上年同期均实现良好增长，我们认为宝鸟发货增长，主要得益于疫后Q1 接单情况较好；（3）我们估计Q2 公司净利率为10-13%，主要由于直营增速较高带动毛利率增长及费用率下降超预期，体现规模效应。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，HAZZYS 今年迎来开店加速、同店复苏双轮驱动，不排除全年收入增速超出市场预期；（2）主品牌年轻化动作持续，加盟商完成去库存后有望加快开店；（3）22 年恺米切已完成收购，未来有望复制公司多品牌运营经验、加快开店并通过供应链本土化提升利润率。考虑到上半年公司业绩超预期，我们上调盈利预测，上调23/24/25 年收入预测53.8/64.3/74.3 亿元至54.6/65.2/75.3 亿元，上调23/24/25 年归母净利预测6.4/7.9/9.4 亿元至6.9/8.4/10.0 亿元，对应调整23/24/25 年EPS 0.44/0.54/0.64元至0.47/0.58/0.69 元，2023 年7 月13 日收盘价5.79 元对应23/24/25 年PE 为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。