投资要点

    　　公司公布2023 年半年度业绩预告：1）预计23H1 归母净利润3.7-4.1亿元/同比增40%-55%/较21H1 增41%-57%，对应23Q2 归母净利润1.14-1.54 亿元/同比增93%-161%/较21Q2 增41%-90%，实现亮丽高增。

    　　2）预计23H1 扣非归母净利润3.1-3.5 亿元/同比增52%-71%/较21H1 增37%-54%，对应23Q2 扣非归母净利润8730 万元-1.27 亿元/同比增144%-255%/较21Q2 增26%-83%。归母净利润较扣非高出约6000 万元，我们判断主要来自政府补贴贡献（23Q1 收到政府补贴4686 万元）。

    　　剔除基数因素，23Q2 业绩增长较Q1 环比改善。23Q1 归母净利润2.56亿元/yoy+24.2%/较21Q1 增41.3%。Q2 在低基数下同比实现高增长，剔除基数来看，较21Q1 增长幅度仍达到较高水平、且在Q1 基础上环比提速，主要得益于：1）终端需求强劲、成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切均实现良好增长；2）直营和团购业务快速增长；3）随市场回暖控制折扣，毛利率提升；4）费用率下降。

    　　Q2 行业流水总体有所波动，但恢复趋势仍在持续。4-6 月品牌服饰总体延续复苏态势，但受短期因素影响有所波动，尤其是22 年4-6 月基数逐月改善，导致同比数据受基数扰动较大。剔除基数来看：5 月品牌服饰流水对比21 年同期增幅较4 月有所放缓，我们判断主要受短期因素扰动，如①放开后五一“报复性"出行刺激4 月服装消费需求、5 月消费前置，②今年五一假期有两天落在4 月，导致销售错位等；进入6 月，品牌服饰流水复苏趋势环比5 月恢复好转。我们认为全年来看板块下半年业绩仍有望好于上半年，主要原因在于加盟商信心恢复传递到上市公司报表存在滞后、以及随品牌库存压力减轻盈利能力有望逐步恢复。

    　　报喜鸟主品牌和哈吉斯流水表现均领跑行业。1）报喜鸟主品牌：23Q2流水同比+25-35%、较21 年同期增长个位数，其中4/5/6 月流水分别同比+70-80%/增高双位数/持平、较21 年同期分别+10-20%/持平/增个位数；2）哈吉斯：23Q2 流水同比+25-35%、较21 年同期增长高双位数，4/5/6 月流水分别同比+70-80%/+30-40%/增个位数、较21 年同期分别+20-30%/+10-20%/增双位数。报喜鸟主品牌和哈吉斯终端流水表现均已超过21 年同期，其中哈吉斯增幅较高，领跑行业（行业中部分女装品牌、家纺、休闲服饰品牌流水尚未回到21 年同期水平）。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，23 年上半年在国内消费弱复苏环境下，流水恢复较高增长，在毛利率回升、费用率下降的经营杠杆带动下净利增长幅度高于流水、总体表现领跑行业。考虑政府补贴对上半年业绩的增厚，我们维持23-25 年归母净利润6.2/7.6/9.3 亿元的预测，分别同比+35%/+23%/+22%，对应PE 分别为14/11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复，经济疲软，小品牌培育期较长等。