2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入43.13 亿元，同比-3.11%；归母净利润4.59亿元，同比-1.20%。其中4Q22 收入12.75 亿元，同比-13.79%；归母净利润7,433 万元，同比-23.58%。4Q22 业绩低于我们预期，主要因疫情下线下销售承压。

    　　线上业务实现增长，哈吉斯品牌韧性较强。分渠道看，2022 年直营、加盟、团购、线上渠道收入分别同比-17.49%、-4.44%、+17.06%、+17.18%至14.50、7.71、10.08、7.98 亿元，毛利率分别同比-2.59ppt、+1.92ppt、+0.50ppt、+2.35ppt。分品牌看，2022 年报喜鸟、哈吉斯品牌收入分别同比-8.42%、-2.48%至14.76、14.16 亿元；开店方面，2022 年报喜鸟品牌直营、加盟门店分别同比-8、+16 家至221、583 家店，哈吉斯直营、加盟门店分别同比+12、+4 家至313、104 家店，实现逆势开店。

    　　费用控制良好，净利率同比提升。2022 年公司毛利率同比-1.18ppt 至62.74%，主要系毛利率较高的线下销售下降，而毛利率较低的团购业务实现较好增长。2022 年公司管理费用率同比-0.92ppt 至6.47%，主要因与业绩挂钩的奖金大幅减少，销售费用率同比基本持平约39.68%。此外，2022年资产减值损失同比-5,823 万元至-1.34 亿元，主要是存货及投资性房地产减值损失；得益于政府补助，其他收益同比+6,128 万元至1.26 亿元。总体而言，2022 年公司归母净利率同比+0.21ppt 至10.64%。

    　　营运稳健，盈利质量高。2022 年公司存货同比+2.58%至11.79 亿元，周转天数同比+23.81 天至260.78 天；应收账款同比+5.43%至6.06 亿元，周转天数同比+3.86 天至49.25 天。2022 年经营活动现金净额同比-16.81%至5.15 亿元，净现比大于1，盈利质量较高。

    　　发展趋势

    　　年初以来公司终端零售恢复强劲，叠加2Q22 低基数，我们对公司1H23 表现保持乐观。2023 年公司计划哈吉斯品牌推进实施大店计划，加速拓展优质加盟商，扩大店铺规模；报喜鸟品牌升级店铺形象，突出运动西服。我们预计需求复苏下，品牌渠道拓展和公司费用控制将带来盈利能力的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到终端需求有望持续复苏，我们维持2023 年盈利预测6.4 亿元不变，引入2024 年盈利预测7.5 亿元，当前股价对应2023、24 年12x、10xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到估值切换，我们上调目标价7.6%至6.2 元，对应2023、24 年14x、12xP/E，较当前有22.5%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，费用控制不及预期。