2023Q1 利润超预期，为2023 年业绩增长奠定信心，维持“买入”评级公司发布2023Q1 业绩，2023Q1 实现营收12.9 亿元，高基数下收入同比+11.5%（2022Q1 收入同比增长16.3%），实现归母净利润2.56 亿元（+24.2%），扣非归母净利润2.2 亿元（+31.9%）。考虑2023Q1 公司盈利能力超预期，我们略上调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.2/7.4/8.8 亿元（原为6.1/7.3/8.6 亿元），对应 EPS 为0.4/0.5/0.6 元，当前股价对应PE 12.2/10.2/8.5倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能不断提升、品牌多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，2022Q2 迎来低基数期业绩有望加速（2022Q2 收入增速-14.5%），继续维持“买入”评级。

    收入驱动：预计哈吉斯及直营渠道驱动

    分品牌看，主要品牌2023Q1 收入均实现增长，预计哈吉斯增长驱动。主品牌继续聚焦商务核心继续推动运动西服系列并积极拓场景，2023 年4 月延续喜元素推出全新婚庆系列，开启运动西服系列全国巡展，并以高尔夫为灵感推出全新商务休闲POLO 衫。哈吉斯2023 年4 月推出Iconic POLO 系列并通过明星店长活动推广（女装代言人陈都灵）。分渠道，预计直营驱动，直营增长快于批发。

    2023Q1 盈利能力大幅提升，营运能力继续向好，现金流大幅改善（1）盈利能力：2023Q1 毛利率+0.3pct 至66.1%，预计2023Q1 主品牌及哈吉斯折扣基本恢复以及价增驱动。2023Q1 净利率+2pct 至19.8%，主要系毛利率提升&销售费用率显著下降。（2）费用端：2023Q1 期间费用5.48 亿元（+3.8%），销售/管理/研发费用分别+2.3%/+3.2%/+21.1%，研发费用增长系公司产品创新投入加大，财务费用增长系银行定期存款利息收入减少。2023Q1 期间费用率-3.1pct至42.5%主因销售费用率-3.1pct，2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为34.8%/6.1%/1.7%/-0.1%（-3.1/-0.5/+0.1/+0.3pct）。（3）营运端：2023Q1 经营活动现金流净额1.5 亿元（+261.4%），大幅提升主要系主要品牌收入均增长带动销售回款增加，且支付税金、薪酬同比下降所致。2023Q1 货币资金14.03 亿元，较2022 年底增加2.6 亿元。截止2023Q1 末，存货规模为10.76 亿元（-8.8%），存货周转天数268 天（-18 天），应收规模为6.1 亿元（+5.4%），应收周转天数49.3天（-1.1 天），轻装上阵后营运能力持续向好。

    风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。